在2025年全年業績啱啱實現經調整後盈利僅過去三周之際，人工智能企業範式智能（6682.HK）於2026年4月22日啓動了配售再孖展。
根據公司公告，範式智能已與中金公司和華泰國際訂立配售協議，計劃以每股40.36港元的價格向不少於六名獨立第三方配售最多3880萬股新H股，預計所得款項淨額約為15.56億港元。每股40.36港元的配售價格較2026年4月21日的收市價45.84港元折讓約11.95%，較前五個交易日的平均收市價42.95港元亦折讓約6.03%。
然而，這份配售方案並未獲得資本市場的正面回應。受配股拖累，範式智能股價在消息公布後大幅下挫，一度急挫逾13%，低見39.62港元，不僅回吐近期升幅，更跌穿了每股40.36港元的配售價格。截至當日收市，公司成交額錄得6.4億港元，反映出市場對股權攤薄憂慮的強烈反應。
值得注意的是，本次配售距離範式智能發布2025年全年業績公告僅約三周時間。2025財年，公司錄得總收入71.35億元人民幣，按年增長35.6%，毛利24.83億元，按年增長10.6%，淨虧損則從上一年度的2.69億元大幅收窄至2627萬元人民幣，經調整歸母淨利潤1784萬元，實現了上市以來的首次全年盈利。公司創始人戴文淵彼時在業績會上稱，公司已進入收入增長與盈利改善並行的新周期。然而業績向好之下，公司旋即拋出的新一輪孖展，給這場看似亮眼的業績答卷平添了幾分令人不安的註腳。
募資投向算力與AI新業務，攤薄效應引發市場擔憂
從募資用途來看，約80%（約12.45億港元）將用於推進基於異構GPU的異構AI算力設備，為集團的API業務提供基礎設施支持；約20%（約3.11億港元）用於全球業務擴張及潛在收購支持新興業務（包括具身智能及智能設備）的技術服務提供商。
該配售事項系根據股東於2025年6月26日年度股東會上授予董事會的一般授權進行，無需額外尋求股東批准。換言之，數十億港元的孖展安排，並不需要公司持有人層面的直接表決。此前，範式智能已於2025年8月14日根據同一份一般授權配發及發行了2590萬股H股，此次配售將在不到一年時間內第二次動用同一授權項下的發行額度。
從IPO到三次大規模孖展：範式智能的「吸金」能力與財務底色的反差
範式智能的孖展頻率近年來顯著加密。自2023年9月28日在港交所上市以來，公司已累計完成三輪大規模股權孖展。
上市之初，公司通過IPO募資約10.3億港元。2025年2月，公司以每股50.2港元的價格配售2792萬股，折讓約11.62%，募資約14.02億港元。該輪孖展公告顯示，募資將主要用於核心產品研發、新市場業務拓展、潛在併購機會以及一般企業用途。同年7月，公司再次以每股50.5港元的價格向無極資本旗下基金配售2590萬股，折讓約8.93%，淨籌約13.06億港元。加上本次約15.56億港元的孖展，自上市以來，範式智能累計募資總額已突破50億港元大關。
但對於孖展的緊迫性，外界的解讀並不全然樂觀。從資金面來看，公司截至2024年底的現金及現金等價物僅為8.6億元人民幣，按當年現金淨流出約11.2億元計算，僅可支撐不到一年的運營所需。這或可部分解釋為何公司在大幅減虧、甚至實現經調整盈利後，依然馬不停蹄地尋求外部輸血。2025年兩輪約27億港元的孖展到賬後，截至2025年末，現金及現金等價物已回升至約19.97億元人民幣。然而值得注意的是，公司持有大量短期理財投資及定期存款，流動性狀況遠非市場所擔憂的「山窮水盡」。這意味着高頻孖展背後，或許並非單純的流動性危機，而是公司及管理層在戰略層面優先選擇通過股權孖展而非債務孖展，以應對AI算力基礎設施建設的鉅額投入。
而從經營指標的底層邏輯來看，仍存在若干值得審慎審視的細節。
持續燒錢的「硬科技」底色
2025年度，公司研發開支高達23.37億元，按年增長7.7%，佔營業收入的比重高達32.7%，顯示出公司仍處在高強度的技術投入周期。此外，用於購買硬件設備及開發算力基礎設施的資本性支出也在持續攀升，體現在財報中，公司2025年末固定資產從2024年末的3468.5萬元激增至2.91億元，增長了超過7倍，而這僅僅是數十億級算力投入的冰山一角。與此同時，毛利率從42.7%下降至34.8%，而公司在財報中對此變化的解釋為——硬件產品佔比提升所致，這一趨勢的延續將對未來利潤空間構成長期壓力。
到2025年底，AI Platform業務仍貢獻了公司91.8%的總營收，API業務與Agentic AI業務雖然增速較高，但各自僅佔營收的1.1%和7.1%。新業務的商業化成功路徑仍需要持續驗證。
截至2025年末，公司貿易應收款項總額為26.33億元人民幣，雖較2024年末的33.67億元有所下降，但仍處於絕對高位。儘管公司披露信用減值損失撥備從2024年度的約2億元大幅收窄至報告期內的1740萬元，表明回款管理有所加強，但在宏觀信用環境持續偏緊的背景下，龐大的應收賬款仍對公司現金流穩定構成潛在威脅。
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責任編輯：AI觀察員