金吾財訊|申萬宏源發布研報指，特步國際(01368)一季度業務表現符合預期，主品牌穩健增長，索康尼延續高增。一季度特步主品牌全渠道流水按年增長低單位數，索康尼流水按年增長超20%，邁樂流水按年增長雙位數。零售折扣率穩定在7-7.5折，主品牌庫銷比約4.5個月，維持健康水平。主品牌兒童業務與線上渠道引領增長，兒童業務一季度實現雙位數增長，成長鞋銷量翻倍；線上雙位數增長，直播及跨境電商表現強勁。線下深化DTC改革，關閉低效店鋪，加快向購物中心和奧萊轉移，25年收回100餘家門店，26年計劃收回500家門店，精選奧萊店目前已開30家，平均店效超百萬。

分品類看，跑步及功能性產品領跑，功能性產品中跑步和戶外品類實現雙位數增長。戶外產品把握增長趨勢，越野跑鞋和戶外服裝系列一季度高速雙位數增長。海外加快佈局東南亞，一季度海外跨境電商增長超100%，在印尼開設3家形象精選商店，26年將在東南亞繼續開店。

索康尼延續強勁勢頭，服裝業務收入佔比超20%，發布專業運動新品啡鵬五代和1898通勤系列。索康尼在線上調整渠道佈局和產品價格體系，線下維持強勁同店增長，5月規劃在香港開設第一家新形象店，近期聘請蔡徐坤為新代言人推動品牌年輕化。

公司持續優化多品牌矩陣，24年剝離時尚運動品牌，聚焦核心跑步業務，25年開啓DTC轉型。維持「買入」評級，預計26-28年淨利潤分別為12.5/13.9/15.0億元，對應PE 9/8/7倍。

風險提示：消費恢復低於預期；存貨風險增加；市場競爭加劇風險。