來源：華夏時報
歷經13個月常態化加量續作，本月MLF迎來年內首次縮量調整。
為保持銀行體系流動性充裕，4月27日，央行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展4000億元MLF操作，期限為1年期。
因4月有6000億元MLF到期，實現淨回籠2000億元，正式終結自2025年3月以來的加量續作節奏。
與此同時，本月兩個期限（3個月、6個月）的買斷式逆回購操作同步縮量，合計淨回籠4000億元，兩大中期流動性工具協同「收水」，累計淨回籠中長期流動性6000億元。
在業內分析人士看來，央行近期「收水」操作，釋放了引導資金面穩定，避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的信號，有助於穩定市場預期。
「但這不代表保持市場流動性充裕的政策基調發生變化，更多具有削峯填谷性質。」東方金誠首席分析師王青對《華夏時報》記者表示。
MLF與買斷式逆回購均縮量
4月，央行對MLF與買斷式逆回購的操作均實現「平價縮量、淨回籠」的特徵，體現出精準調控的思路。
從MLF操作來看，央行開展4000億元1年期MLF操作，中標利率維持2.50%不變，與前期保持一致。從到期與投放規模來看，當月共有6000億元1年期MLF集中到期，4月27日4000億元的投放規模較到期規模縮減2000億元，實現月度淨回籠，這也是2025年3月以來MLF首次出現月度淨回籠。
另外，本月兩個期限品種的買斷式逆回購操作同樣實施縮量續作。其中，4月7日，央行開展8000億元3個月期（89天）買斷式逆回購操作，對應當月11000億元3個月期品種到期，實現淨回籠3000億元；4月15日，央行再開展5000億元6個月期（183天）買斷式逆回購操作，對應6000億元6個月期品種到期，實現淨回籠1000億元。
至此，4月兩個期限品種的買斷式逆回購合計淨回籠4000億元，加上當月MLF淨回籠2000億元，4月中期流動性淨回籠共達6000億元。而在3月，淨回籠規模為2500億元。
「中期流動性工具連續第二個月淨回籠，且淨回籠規模顯著擴大，與近期公開市場連續‘地量’操作一致，主要源於4月初以來市場流動性進一步向偏松方向演化。」王青表示。
從利率水平看，數據顯示，近期DR001均值持續在1.3%以下運行，4月2日以來1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率下破1.5%，頻創歷史新低，都處於較為明顯偏低水平。
「對於現階段DR001利率略偏低的原因，除了春節後現金迴流銀行體系和季度初階段流動性需求下降這兩點以外，可能還有銀行結售匯差額的擴大和財政支出的加快等原因。」光大證券研究所首席固定收益分析師張旭在研報中表示。
王青則認為，今年1-2月央行綜合運用買斷式逆回購、MLF和國債買賣等政策工具，淨投放中長期流動性達2.05萬億元，較上年同期大幅多出7450億元；而一季度銀行信貸投放較為溫和，3月政府債券淨孖展規模下降；4月是傳統信貸「小月」，政府債券發行節奏也未明顯加快。另外，近期中東局勢驟變，市場普遍預期央行會更加重視保持流動性充裕。這些因素綜合作用下，4月初以來資金面進一步向偏松方向演化。
招聯首席經濟學家董希淼表示，央行通過買斷式逆回購和MLF適度縮量操作，向市場傳遞寬鬆但不過度的信號，引導市場利率從過度低位向政策利率溫和修復，防止利率過度偏離政策目標。
流動性調控靈活適度
近年來，我國央行持續推進利率市場化改革，逐漸形成了以公開市場操作7天期逆回購（7D OMO）利率為短期政策利率，以常備借貸便利（SLF）利率為上限、超額準備金利率為下限的利率走廊機制。
而存款類金融機構質押式回購利率（DR）是我國貨幣市場的基準利率，央行主要通過貨幣政策工具調節銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以逆回購利率為中樞運行。
張旭表示，在央行的公開市場逆回購業務中，交易商是將流動性從央行向銀行體系傳導的中介。7天期逆回購利率是交易商融入資金的成本，DR利率基本上是其融出資金的收益。顯然，在當前的貨幣政策操作框架下和利率市場化進程中，DR利率偏低，這樣的成本和收益的倒掛不宜長期持續。
王青預計，在主要市場利率回升至政策利率附近（DR001回升至央行7天期逆回購利率附近）之前，央行「收水」過程會持續，這包括公開市場持續「地量」操作，以及MLF和買斷式逆回購淨回籠等。在主要市場利率回升至政策利率附近後，MLF和買斷式逆回購有望恢復淨投放。「這仍然是今年支持政府債券發行，顯示貨幣政策延續支持性立場的一個重要發力點。」
展望未來，張旭認為，DR001有穩健上行的傾向。「實際上，央行是可以靈活自如調節銀行體系流動性。此外，一些自發因素也會影響銀行體系流動性以及DR利率。當前正處於繳稅期，稅款上繳會形成銀行體系流動性的凍結。緊接着便是五一長假，跨節前銀行體系對於基礎貨幣的需求也會上升。從更長的時間來看，上述銀行結售匯差額擴大和財政支出加快等因素也不太具有持續性。所以，DR001的穩健抬升幾乎是‘觸手可及’的。」
「當前貨幣政策處於‘觀察期’，央行根據宏觀經濟修復情況靈活調整節奏，更加註重精準發力，通過結構性工具更有力支持科技創新、提振消費、小微企業等重點領域，並加強與財政政策協同發力，而非採取大規模總量寬鬆措施。」董希淼對《華夏時報》記者坦言。
「短期來看，在外部不確定性升高過程中，國內貨幣政策在保持市場流動性充裕的同時，也會階段性地向穩物價傾斜，降息降準時點有可能延後；後期若外部衝擊對國內經濟增長擾動加劇，特別是外需出現明顯放緩跡象，貨幣政策會相應加大適度寬鬆力度。這方面有充足的政策空間。」王青補充道。
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