金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，新東方-S(09901)2026財年第三季度業績超出預期。報告認為公司降本增效成果已進入兌現期，多業務線增長勢能持續釋放，長期有望為股東創造持續穩定的回報，維持 「買入」 評級。目標價68.03港元/86.26美元。

核心邏輯與關鍵數據：公司FY26Q3實現總收入14.17億美元，按年+19.8%，增速大幅超出此前11~14%的指引區間上限。調整後經營利潤2.03億美元，對應經營利潤率14.3%，按年提升2.3個百分點，超越彭博預期的1.5個百分點提升。調整後歸母淨利潤1.52億美元，按年+34.3%。公司同步將FY26全年美元口徑總收入按年增長指引上修至13~14%（前次指引為8~12%），反映教育業務穩健增長、東方甄選加速增長及匯率順風。

業務層面：教育屬性新業務收入美元按年增速提升至23.3%。大學生及成人教育業務收入按年+14.5%。留學考培業務收入按年+7.4%。東方甄選受益於年貨節良好運營，銷售額和收入保持高增長，成為公司收入超預期的核心支撐。

利潤表現：利潤超預期主要得益於降本增效成效持續兌現，規模效應與運營槓桿充分釋放；同時東方甄選業務盈利貢獻持續增強，為集團整體利潤提供重要支撐。公司利潤有望在下半財年持續釋放。

戰略方向：AI和東方甄選是兩大核心驅動力。公司將人工智能嵌入現有教育項目、完善人工智能產品、部署人工智能以提升運營效率和對教師團隊支持，OMO成為業務重點。東方甄選在抖音上推出多個直播賬號，持續優化直播內容，並推出直播主招募活動和供應商大會等創新舉措。

評級與目標價：考慮到K12收入提速、降本增效及匯率順風，華泰略微上調FY26/27/28 non-GAAP歸母淨利潤至5.80/6.86/7.61億美元。

風險提示包括對素養教育和高中學科培訓的監管力度加強、新業務核心壁壘及人才梯隊需較長時間積累、競爭加劇、優質師資和核心管理人才流失、地緣關係影響出國需求。