金吾財訊 | 國信證券發布研報指，看好特步國際(01368)主品牌憑藉跑步品類優勢實現銷售穩健增長，同時專業運動品牌索康尼和邁樂保持快速增長並提升盈利能力。研報維持其「優於大市」評級，目標價5.4-5.9港元。 

研報基於公司2026年第一季度運營狀況分析。該季度，特步主品牌線上線下全渠道零售銷售流水按年實現低單位數增長。分渠道看，線上渠道維持雙位數增長，增速優於線下；分品類看，跑步與戶外品類表現亮眼，實現雙位數增長，其中青雲系列銷量翻倍，而生活品類有所下跌。主品牌零售折扣穩定在7.0-7.5折，庫銷比約為4.5個月，庫存處於健康水平。 

業務層面，主品牌正進行渠道優化，計劃主動關閉低效門店，同時加大購物中心和奧特萊斯渠道的拓展。精選奧特萊斯已開設30家，平均店效在百萬港元以上，2026年底計劃擴展至70-100家。直接面向消費者（DTC）轉型方面，2026年計劃回收總計500家門店。海外業務增長強勁，重點拓展東南亞市場，一季度在印尼新開3家形象店，預計全年在該地區開設超20家門店；跨境電商流水實現超100%增長。 

專業運動品牌方面，索康尼品牌第一季度全渠道零售流水按年增長超過20%，線下維持強勁勢頭，電商渠道進行佈局調整。鞋類產品穩定增長，服裝品類流水實現雙位數增長，目前佔比已超過20%，勝利、啡翼等系列表現亮眼。邁樂品牌流水同樣增長超過20%，產品聚焦越野跑、溯溪及徒步三大戶外場景。 

管理層對2026年展望維持此前指引，預計集團收入實現中單位數增長，淨利率達到高單位數。其中，主品牌收入預計正向增長；新品牌（索康尼與邁樂）收入增長維持20-30%，且淨利率預計提升。管理層預計2026年整體營銷費用率維持在11-13%，研發費用率維持在3%的水平。 

財務預測方面，國信證券維持盈利預測，預計特步國際2026年至2028年淨利潤分別為12.9億元、15.3億元、16.0億元（人民幣），按年變化分別為-5.7%、+18.2%、+4.9%。目標價5.4-5.9港元對應2026年預測市盈率約11至12倍。