金吾財訊 | 中泰證券發布研報指，海吉亞醫療(06078)2025年受行業醫保控費及對Etern Group商譽減值影響業績承壓，但預期2026年將輕裝上陣，業績有望回暖。報告核心邏輯認為，2025年是公司歷經DRG/DIP醫保控費的第一個完整年，隨着行業壓力測試邊際企穩、公司現金流改善、資本開支放緩及客流恢復，利潤端將自低基數實現顯著修復。

財務表現方面，2025年公司實現營業收入40.1億元，按年下滑9.8%；淨利潤為1.7億元，按年大幅下滑72.5%，主要因確認與Etern Group相關的商譽資產減值2.8億元；經調整淨利潤為4.6億元，按年下滑24.4%。盈利能力上，全年毛利率為25.5%，按年下滑4.4個百分點；經調整歸母淨利率為18.4%，按年下滑1.3個百分點。經營數據顯示，全年就診人次達460萬，按年增長1.5%；門診與住院服務收入分別按年下滑9.4%和10.2%。

關鍵運營改善包括現金流與負債結構優化。2025年淨經營活動現金流達9.5億元，創歷史新高；資本開支按年下降21.4%至4.8億元，自由現金流按年大幅增長407.0%至4.7億元。截至2025年末，公司有息負債為24.4億元，按年下降12.3%，財務成本壓力有望減輕。

業務層面顯現積極信號。2025年下半年就診人次達240萬，按月顯著提升9.1%，帶動下半年收入按月增長1.5%，呈現量增價減的結構特徵，印證公司腫瘤專科品牌與網絡覆蓋的壁壘。報告指出，短期醫保支付改革對客單價壓制仍存，但公司正加速拓展消費醫療、國際醫療及商保等高毛利業務，疊加資本開支趨緩，有望支撐未來增長。

盈利預測顯示，公司2026-2028年預計營業收入分別為43.6億元、46.8億元、49.4億元，按年增長8.7%、7.3%、5.7%；歸母淨利潤分別為5.3億元、6.0億元、6.7億元，按年增長224.8%、12.2%、11.0%。對應市盈率（PE）估值倍數分別為12.7倍、11.3倍、10.2倍。報告給予海吉亞醫療「增持」評級。

報告提示的主要風險包括醫保控費與DRG/DIP深化導致客單價承壓、商譽減值與整合風險、行業競爭加劇、醫療質量與合規風險，以及擴張帶來的資本開支風險。