智通財經APP獲悉，興證國際發布研報稱，維持保利物業(06049)「買入」評級，基於公司物業管理的基本盤穩健增長，業務結構持續優化，市場拓展質量明顯提升，該行預計公司業績、派息均有望實現穩健增長，2026/2027/2028年歸母淨利潤分別為16.28/16.97/17.44億元，分別按年增長5.0%/4.2%/2.8%。2026年4月1日收盤價對應2026年PE為9.5倍，股息率為5.3%。

興證國際主要觀點如下：

業績穩健符合預期，費用管控成效顯著

2025年，公司實現營業收入171.26億元，按年增長4.8%;綜合毛利率17.43%，按年下降0.83個百分點，主要受非業主增值服務收入下滑及基礎物業第三方項目增加的影響。得益於運營提效與精益管理，公司2025年管理費用率按年下降1.1個百分點至5.8%，行政開支按年下降11.5%至9.93億元;全年歸母淨利潤15.50億元，按年增長5.1%，歸母淨利率9.2%，保持穩健水平;每股派息1.401元，對應派息率為50%，派息穩定可持續。

貿易應收款結構保持健康，現金儲備充裕安全

截至2025年末，公司貿易應收款項34.44億元，按年增長22.3%，主要隨在管規模擴大自然增長且賬期因行業性因素略有拉長，但一年以內應收賬款佔比超89%，賬齡結構優質，回款風險可控。截至2025年末，公司現金及銀行結餘達128.86億元，按年增長8.6%，經營性淨現金流18.27億元，對淨利潤覆蓋倍數達1.2倍，經營質量高。

物業基本盤規模與單價同步提升

截至2025年末，公司在管面積8.55億平方米，按年增長6.4%;合約面積10.12億平方米，按年增長2.4%。2025年，公司實現物業管理收入131.50億元，按年增長12.6%;住宅平均物業費單價提升至2.47元/平方米/月，第三方項目單價提升至1.96元/平方米/月，定價能力與項目質量持續改善。

市場外拓量質齊升

2025年，公司新拓第三方項目單年合同額29.30億元，保持行業第一梯隊;核心50城新拓合同額佔比80.4%，核心非居業態新拓單年合同額佔比84.6%，商辦、公服、景區等高能級業態佔比持續提升，市場化拓展質量與結構持續優化。

增值服務短期承壓，結構優化助力企穩回升

2025年，公司非業主增值服務收入16.36億元，按年下降16.5%，主要受地產前端協銷需求回落及寫字樓租賃市場調整影響;社區增值服務收入23.40億元，按年下降13.6%;公司積極轉向房屋修繕、能源改造、查驗交付等存量運維業務，其他非業主增值服務收入按年提升5.8%，預計隨存量資產運營需求釋放，增值服務板塊有望逐步企穩改善。

風險提示：經營效率提升進度不及預期;市場拓展不及預期;收繳率不及預期。