智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，自2H25以來，餐飲品牌分化延續，「外賣大戰」退坡以來門店盈利能力分化、取決於同店和實收水平，26年預計各茶飲品牌將更重視產品創新並重塑健康渠道結構，部分正餐出現邊際改善。26年精細化運營為行業重點，關注部分品牌調整和新模型效果。

中金主要觀點如下：

現制飲品門店盈利分化，部分正餐出現邊際改善，26年精細化運營為行業重點

具體來看：1)飲品方面，估計4Q25滬上/古茗/茶百道/奈雪/瑞幸/蜜雪同店按年增長超20%/接近20%/雙位數/3%/1%/持平微增，1Q26古茗/茶百道/滬上同店均實現按年雙位數增長，奈雪單店日均收入按年提升2-3%。「外賣大戰」退坡以來門店盈利能力分化、取決於同店和實收水平，26年預計各茶飲品牌將更重視產品創新並重塑健康渠道結構(如古茗調升外賣價格保護實收率，咖啡貢獻額外增量，預計4Q25和1Q26門店盈利按年雙位數增長；蜜雪將全面升級產品品質和供應鏈；茶百道優化不同渠道的菜單與價格結構，並藉助咖啡等品類強化堂食場景)。

2)餐飲方面，鍋圈計劃26年多措並舉繼續實現同店高單位數按年增速(估計1-2月份為低雙位數增長)；太二1Q26內地同店同增低雙位數，公司預計26年太二門店利潤率有望按年+2ppt至16%左右；受益於春節旺季和差異化舉措，海底撈26年1-3月翻台率均按年提升。

關注部分品牌調整效果和新模型驗證

估計海底撈海鮮大排檔資本開支1000-1300萬元，毛利率40-50%，當前翻台5-6、利潤率分化，後續仍有精細化提升空間；今年或開業幾十家。鍋圈大店設備裝修投入約20萬元、今年以來上百家調整門店實現約50%店效按年增長。特海26年將在保障員工福利和顧客體驗前提下優化費用結構。奈雪計劃26年直營開店聚焦優勢城市並審慎推進加盟業務。海倫司試點「低投資、低成本、低客單價」新模型。呷哺計劃系統性降本增效並探索「呷哺Mini」模型。

標的方面

推薦古茗(01364)、百勝中國(09987)、海底撈(06862)、綠茶集團(06831)，建議關注瑞幸(LKNCY.US)、蜜雪集團(02097)、鍋圈(02517)、達勢股份(01405)、九毛九(09922)。

風險因素

同店和利潤率低於預期；競爭格局惡化；新模型發展不及預期。