金吾財訊 | 國泰海通證券表示，油運長邏輯，2022-2025年兩階段成就「超級牛市」——即使沒有地緣衝突，高景氣也將持續數年。1）第一階段：全球油運貿易重構。2022年初俄烏衝突開啓俄歐「捨近求遠」，油運航距顯著拉長及噸海里需求大增超一成，驅動產能利用率升至閾值，景氣顯著上升。2）第二階段：全球原油開啓增產。OPEC+自2025年4月轉而增產，開啓全球原油供給增產周期，下半年南美大幅增產且將持續。2025下半年原油增產利好開始體現，疊加美對俄加碼制裁致印度增加合規VLCC需求，共同驅動油運產能利用率越過閾值高企，並進入高景氣。特別值得關注，長錦商船SINOKOR積極控制VLCC超百艘，高產能利用率下現貨市場運價對供需邊際變化極為敏感，即使小幅運力控制亦可驅動運價飆升，對高景氣下的運價與盈利表現「錦上添花」。重點提示，即使沒有地緣衝突，油運高景氣也將持續數年。

該機構指，周期行業景氣高度決定業績空間，景氣持續性決定估值空間。油運業擁有難得的供給瓶頸，將保障其高景氣可持續數年，從而進一步提供估值空間。2026年以來，高景氣持續預期驅動VLCC下單，目前在手訂單佔比升至22%，已排期至2030年。考慮到船廠船台緊張，預計未來數年內難有新增交付。同時，油輪仍處加速老齡化階段，未來五年27%的VLCC將超20歲，在手訂單如期交付亦難以維持20歲以下運力規模。該機構預計未來數年油運主流市場供給剛性持續，將保障油運高景氣可持續數年。該機構續指，油運戰略價值凸顯，期待超高景氣持續，維持油運增持評級。油運已兩階段成就「超級牛市」，兼具灰色市場變化「意外期權」，中東局勢提供變化契機。油運戰略價值凸顯，中國船隊價值將超預期。