金吾財訊 | 申萬宏源發布研報指，華潤萬象生活(01209)2025年業績符合預期，核心邏輯在於商管業務重奢修復強勁及全額派息彰顯信心。報告維持「買入」評級。

業績方面，2025年公司實現營業收入180億元（人民幣，下同），按年增長5.1%；歸母淨利潤39.7億元，按年增長10.3%；核心淨利潤39.5億元，按年增長13.7%。毛利率和歸母淨利率分別為35.5%和22.0%，按年提升2.6個百分點和1.0個百分點。公司擬派發每股末期股息0.509元及特別股息0.341元，全年合計每股派息1.731元，派息比例達100%（佔核心淨利潤）。

商管業務是核心驅動力。2025年商業運營收入69.1億元，按年增長10.1%；其中商場運營收入佔比26%，按年增長13.3%。商業運營毛利43.6億元，按年增長15.4%，毛利率63.1%，按年提升2.9個百分點。商場零售額達2660億元，按年增長23.7%；同店銷售額增長12.2%，其中重奢品類同店增長15.3%。截至2025年末，累計在管商場135個，其中105個項目零售額排名當地市場前三；在手未開業項目72個。

物管業務保持穩定。2025年住宅及城服物管收入108億元，按年增長1.1%，佔總營收60%；該板塊毛利19.5億元，按年增長7.0%，毛利率18.0%。截至2025年末，住宅合約面積4.6億平方米，在管面積4.3億平方米，合約在管比為1.09倍。

報告認為，公司背靠央企華潤置地，憑藉強商管品牌和內生外拓，購物中心規模將加速擴張，優秀運營能力將推動同店增長及毛利率提升，業績進入加速成長期。考慮到物管行業承壓，報告下調2026-2027年歸母淨利潤預測至44.0億元和48.2億元（原為45.5億元和50.5億元），並引入2028年預測為52.7億元。當前股價對應2026/2027年市盈率20倍/19倍，2025年股息率（以2026年3月30日收盤價計）為4.4%。

報告提示風險包括輕資產業務拓展不及預期及消費修復不及預期。