金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，和黃醫藥(00013)核心投資邏輯在於其呋喹替尼銷售穩健增長，以及ATTC（Antibody-linked Therapeutic Compound）平台有望成為公司中長期創新增長引擎，打開全新成長空間。維持對公司的「增持」評級。

財務方面，公司2025年全年營收為5.49億美元（按年-13%），歸母淨利潤為4.57億美元。剔除出售上海和黃藥業帶來的稅後收益4.16億美元后，核心主業仍保持約4000萬美元淨利潤（按年+7.6%）。2025年下半年業績顯現復甦轉折，腫瘤板塊綜合收入按月增長16.4%至1.15億美元。中國市場三款核心產品收入均實現按月增長：呋喹替尼（+28.9%）、索凡替尼（+12.7%）、賽沃替尼（+6.3%）。海外產品FRUZAQLA®的市場銷售額按年增長26%至3.66億美元。公司預計2026年全年腫瘤板塊收入為3.3-4.5億美元（按年+15.6%-57.6%），核心驅動力來自呋喹替尼國內銷售的強勁增長目標及海外市場持續拓展。

業務層面，公司的ATTC平台是其佈局下一代腫瘤免疫治療的核心技術載體，具備差異化競爭優勢。平台首款全球首創藥物HMPL-A251已啓動全球I期研究，另有兩款候選藥物計劃於2026年提交IND並啓動全球I期研究。該平台被視為公司中長期創新的關鍵驅動力。

後續重要催化劑包括：1）國內多項新適應症獲批或提交新藥申請；2）賽沃替尼針對非小細胞肺癌的兩項關鍵全球及中國III期臨床研究數據預計在2026年下半年至2027年初讀出；3）為創新候選藥物（包括ATTC項目）尋求潛在對外合作。

風險包括產品註冊審批進度不及預期、競爭格局加劇以及商業化不及預期。