摘要

安特吉將於2026年07月29日（美股盤前）發布財報，市場關注營收與每股收益增速及電力負荷擴張帶來的業績彈性。

市場預測

市場一致預期顯示，本季度安特吉營收預計為36.05億美元，按年增18.42%；調整後每股收益預計為1.10美元，按年增19.08%；息稅前利潤預計為9.95億美元，按年增1.64%；公司層面與市場未形成對本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測，故不展示並以公布為準。 公司當前的主營業務亮點在於核心公用事業板塊收入31.70億美元，佔比99.46%，上季在費用管控與結構優化下保持穩定貢獻；發展前景最大的現有業務亮點集中於新增大負荷客戶及其配套清潔電源與儲能項目，公司已披露約4,500.00兆瓦處於談判中的可再生能源與儲能儲備，並披露潛在7.00—12.00吉瓦的大型客戶需求儲備，上季公司層面營收按年增長11.97%構成較好基數。

上季度回顧

安特吉上季度實現營收31.88億美元，按年增長11.97%；毛利率47.53%；歸屬於母公司股東的淨利潤3.85億美元（按年約+6.65%）；淨利率12.08%；調整後每股收益0.86美元，按年增長4.88%。 財務與經營關鍵點包括：上季息稅前利潤5.90億美元，按年-15.70%，營收較市場一致預期高出2.28億美元，利潤端受季節性與成本結構影響承壓，但收入端保持穩健。 分業務看，公用事業板塊收入31.70億美元，佔比99.46%，批發商品相關收入0.17億美元，結構集中度高；結合公司層面營收按年增長11.97%，顯示核心業務的量價與用戶側需求對收入形成有效支撐。

本季度展望

數據中心負荷與配套電源擴建的訂單落地速度

公司在近期溝通中披露，潛在數據中心客戶的用電需求儲備約為7.00—12.00吉瓦，尚未納入現有規劃，這一規模遠高於公司通常年度新增負荷水平，若分階段簽署並納入投資計劃，將顯著抬升未來若干年的資產基數與售電量。該類高負荷客戶通常要求更高的電力可靠性與更清潔的電源結構，對配套的輸配網改造、調峯能力與備用容量提出更高標準，公司以項目驅動的資本開支形成受監管資產，後續依據覈准機制計入費率回收，帶動營收與利潤的中長期增長。結合本季度一致預期，營收預計36.05億美元、按年+18.42%，若部分新增負荷在下半年進入併網與收費階段，有望對全年收入形成更為明顯的拉動，疊加單位千瓦時結構優化，預計對調整後每股收益的支撐更直接，市場當前對EPS按年+19.08%的預期已開始計入這一趨勢。 從盈利質量看，大型數據中心客戶的用電負荷穩定性較高，簽約周期長，對電價條款與成本轉嫁的約束明確，疊加區域內的項目審批進度與併網條件，決定了收入兌現節奏；若本季度披露的新增協議與里程碑節點加速，將成為下半年和來年增長的前置信號。考慮到上季息稅前利潤按年-15.70%帶來的基數效應，若本季項目動能對銷量與效率釋放形成對沖，利潤端按月改善的可能性也在提升。

資本結構與股權孖展對投資進度與每股口徑的影響

公司在今年5月宣佈約1,920.00萬股普通股的增發定價為每股113.00美元，理論募集規模約21.70億美元；同時在6月結算了約206.00萬股按市價發行的遠期銷售協議，回籠資金約1.26億美元。這一系列股權與遠期工具的使用，目的是為大規模配套電源、輸配電網改造與彈性冗餘投資提供資金支持，使資本開支進度與資產基數擴張不受短期負債約束。短期看，增發對每股收益存在攤薄效應，若本季度EPS按一致預期1.10美元計，在股本擴大背景下，對淨利潤的內生增長提出更高要求。中期看，隨着受監管資產的增加，費率周期內的回收機制使投資回報逐步顯性化，若本季披露更多資本開支與項目里程碑，市場對未來12—24個月EPS增速的可見度將提升。 資金結構層面，股權孖展與遠期銷售的組合有助於平滑現金流波動，降低對短期債務的敏感度，有利於在利率環境不確定時保持投資節奏穩定；對公司而言，在資本金比例更高的項目中，未來費率覈准與收益回收的確定性更高，利潤彈性更多來自資產投運後的時間價值體現。由於上季收入較預期多出2.28億美元，若本季投資投產轉化順利，攤薄因素與經營改善之間的平衡有望延續。

清潔能源與儲能項目推進的成本結構與利潤路徑

公司已披露約4,500.00兆瓦的可再生能源與儲能項目處於多階段談判之中，這些項目以分期併網與合同結構為特徵，通常具備較明確的成本轉嫁與收益回收條款。短期內，建設期的資本化利息與前期開發費用將對當期利潤造成一定壓力，但項目進入運營後將以受監管回收與長期合同現金流形式貢獻穩定毛利率與淨利率。結合上季毛利率47.53%、淨利率12.08%的水平，若本季披露的在談項目有實質性推進，成本側的可預見性增強，有助於利潤率在未來幾個季度維持相對穩定。 本季度的看點在於：一是新增項目在手規模能否轉化為確定的資本開支計劃；二是分佈式儲能與調峯資源配置在峯谷價差中的收益表現；三是清潔電源結構對售電結構的改善是否能在本季開始體現。對收入端而言，若有新增機組或儲能項目併網與開始收費，會對營收形成邊際增量；對利潤端而言，隨着固定成本在更高的售電量上分攤，毛利率的韌性有望體現，但利潤率改善的幅度仍取決於燃料成本、維護費用與負荷率達產速度。

核心客戶結構與費率回收節奏對盈利的影響

上季公司層面營收按年增長11.97%，顯示既有客戶群體的用電需求保持韌性。本季度若大型客戶簽約與費率回收安排更加明確，將直接影響現金流與利潤的實現節奏。對於已進入執行階段的資產，公司通常在相應周期內通過覈准費率回收投資回報，這意味着即便當季因攤銷與利息資本化帶來利潤端波動，中期的收益回收路徑仍較清晰。 在價格機制上，結構性費用調整與新資產投運後的回收條款對利潤率更敏感，本季度若出現大客戶用電結構優化與配套網絡收費提升，將對淨利率形成正面拉動。若結合一致預期的營收與EPS按年增速（分別為+18.42%與+19.08%），市場當前對盈利質量的判斷更側重於量的增長和結構優化的共同作用。

分析師觀點

從我們收集到的近六個月機構觀點看，態度以看多為主：在可統計的機構觀點中，跑贏/買入評級約佔78.00%，等權重/中性約佔22.00%。多家頭部機構在6—7月連續上調或重申目標價，看多理由高度集中在三點：潛在7.00—12.00吉瓦的大型客戶負荷儲備將拉動未來資產基數與售電量、約4,500.00兆瓦的清潔能源與儲能項目管線為利潤率與現金流提供中期支撐、股權與遠期工具補足資本金後投資節奏具備持續性。 具體來看，摩根大通在7月將目標價上調至139.00美元並維持「跑贏大盤」，強調大客戶負荷與在談項目的確定性增強將提升未來兩年EPS的可見度；瑞銀在7月將目標價上調至138.00美元，認為清潔電源與儲能配置將優化售電結構並平滑成本波動；巴克萊在7月維持「跑贏大盤」並上調目標價至128.00美元，指出新增資本開支對資產基數與收入增長的牽引作用；富國銀行6月將目標價調整至131.00美元並維持正面評級，關注新增負荷落地與費率回收的配合；傑富瑞在7月將目標價調至139.00美元、維持「買入」，看好數據中心相關需求對中期盈利的帶動；瑞穗在6月維持「跑贏大盤」，目標價調整至122.00美元，強調資本結構改善對投資進度的保障；Ladenburg Thalmann在5—6月多次微調目標價至約121.00美元並維持「買入」。與之形成對照的是，摩根士丹利在5—6月對公司維持「等權重」，目標價先下調至94.00美元后上調至103.00美元，關注短中期攤薄與利潤兌現節奏，但其觀點在整體看多陣營中佔比較小。 綜合機構論述，多數看多觀點認為：一方面，本季度營收與EPS的一致預期增速（分別+18.42%與+19.08%）已反映經營動能的改善；另一方面，股權孖展與遠期銷售的資金儲備有助於推進大項目落地，短期攤薄在中期回收機制下可被新增資產回報所對沖。若本季度披露更多關於新增大客戶簽約、電源與儲能項目里程碑、與費率回收安排的細節，市場對未來12—24個月盈利路徑的信心有望進一步強化。