摘要

中國鋁業將於2026年08月27日（港股盤後）披露財報，市場關注電解鋁與氧化鋁價格的波動對盈利的影響以及成本端能源價格的邊際變化。

市場預測

市場對中國鋁業本季度的核心財務預測顯示：調整後每股收益預計為0.36元，按年增幅100.00%；若無法獲得營收、毛利率、淨利潤或淨利率等更詳細的本季度預測數據，則不予展示。公司上一季度財報中未披露對本季度的營收、毛利率、淨利潤或淨利率等明確指引，因缺乏可覈查數據在此不予展示。公司主營亮點在於鋁板帶及相關貿易業務規模較大，具備量價驅動彈性。公司當前發展前景最大的現有業務為電解鋁與氧化鋁一體化板塊，上季度相關業務實現收入1455.64億元，按年增長數據未披露，但規模效應與成本優化在價格回暖期有望放大利潤彈性。

上季度回顧

公司上季度實現營收58,494.09百萬元，按年數據未提供；毛利率為25.83%；歸屬於母公司股東淨利潤為55.27億元，按月增長率為206.76%；淨利率為9.45%；調整後每股收益為0.32元，按年增幅為55.56%。上季度公司盈利顯著改善，受益於產品價差修復與成本側優化，經營質量按月提升。分業務來看，鋁板塊收入為1,455.64億元，營銷板塊收入為1,421.82億元，氧化鋁板塊收入為615.85億元，能源板塊收入為81.82億元，顯示一體化產業鏈在收入結構中佔據主導。

本季度展望

電解鋁與氧化鋁價差的利潤槓桿

電解鋁與氧化鋁價差決定公司冶煉環節的利潤空間，若電解鋁價格持續高位而氧化鋁價格維持相對溫和，邊際利潤將有望提升。近年來公司通過產能結構優化與成本控制，在氧化鋁自給與長協採購方面形成一定的成本優勢，這使得在原材料波動期間，利潤波動幅度低於純冶煉企業。需要關注的是原料端氧化鋁供需格局，若海外供應擾動導致氧化鋁價格快速上行，可能壓縮冶煉端利潤。結合歷史經驗，價差變化對公司利潤的傳導效率較高，通常在價格出現趨勢性變化的一個至兩個財季內反映到利潤表，市場將重點關注本季度價差的延續性與穩定性。

成本側的能源與電力價格波動

電解鋁生產高度依賴電力成本，電價的波動將直接影響單位成本。公司在部分區域佈局清潔能源與市場化電力交易，有助於在高峯時段平滑電價波動，提升成本韌性。若本季度煤價或天然氣價格出現階段性回落，疊加公司內部能效管理與技改降耗，單位電耗與單位燃耗下降將帶來邊際成本改善。反之，若出現極端天氣導致電價上行或限電，成本端壓力會上升並通過利潤表體現。由於公司為一體化運營，能源板塊與上游配套可在一定程度上對沖電價上行風險，但對短期衝擊仍需保持觀察。

產能結構與產品結構優化

公司在鋁板帶、型材及深加工環節的產品結構優化能夠提升附加值，改善平均毛利率表現。若深加工訂單在本季度保持順暢交付，疊加客戶結構優化，毛利率有望較上季度維持穩定或小幅改善。公司在營銷與貿易板塊的規模較大，若通過對沖與套期保值策略優化庫存與價格風險管理，收入波動可能被部分緩衝。值得關注的是，產品結構升級對短期利潤的貢獻通常滯後於銷量改善，若原料價格上行過快，庫存重估可能帶來波動。

現金流與資本開支管理

上季度盈利的明顯改善為本季度經營性現金流提供一定保障，重點在於存貨周轉與應收賬款的回收效率。若公司繼續推進精益運營，降低存貨佔用並優化應收賬款周期，將增強對價格波動的承受能力。資本開支方面，若新增產能或技改項目進入密集投產期，短期折舊攤銷可能抬升成本端，但中期有望通過規模效應與技術改造攤薄單位成本。現金及孖展結構的穩定也將影響到財務費用，進而對淨利率表現形成影響。

外部環境與政策因素

宏觀層面基礎設施與製造業投資節奏決定鋁需求的韌性，若國內固定資產投資保持穩健，汽車、光伏、新能源等行業對鋁材的需求將提供支撐。國際貿易與匯率變動也可能影響公司出口訂單與價格競爭力，若人民幣階段性波動，公司可能通過自然對沖和遠期工具進行管理。政策層面若有能耗與碳排放指標趨嚴，新增高耗能項目的核准將更趨謹慎，這對行業供給增速形成約束，有助於維持價格中樞穩定。

分析師觀點

市場近期觀點更偏向看多，核心依據在於公司一體化產業鏈帶來的成本與價差彈性，以及上季度利潤與調整後每股收益的顯著修復。多家機構指出，本季度調整後每股收益的一致預期為0.36元，按年增幅100.00%，在價差維持、成本優化與產品結構升級的共同作用下，利潤有望保持改善態勢。看多觀點強調，一體化模式在原料端上行時具備相對抗風險能力，在價格回暖期則能放大利潤槓桿；同時，上季度毛利率25.83%、淨利率9.45%的基數為後續提升留出空間。相對謹慎者擔憂能源價格波動與氧化鋁成本上行的風險，但目前偏多觀點佔主導，關注點集中在價差延續性、成本控制進展與現金流質量的進一步改善。