摘要

應星控股將於2026年08月27日盤後公布截至2026年06月30日止中期業績，市場關注利潤結構與非經常性收益對報表的影響。

市場預測

公司擬於2026年08月27日披露中期業績，當前未見權威一致預期；公司已發出正面盈利預告，預計上半年淨利潤不少於人民幣0.24億元，按年由虧轉盈，其餘如營收、毛利率、淨利率及調整後每股收益的量化預測尚未披露。主營構成中，鞋履業務為核心亮點，強調設計、研發與採購的一體化交付模式帶動規模；發展前景最大的現有業務為IP商品分部，上半年貢獻分部溢利不多於人民幣0.14億元，分部收入人民幣0.04億元，按年數據未披露。

上季度回顧

上期披露口徑下，公司實現營收人民幣5.14億元（按年下降12.10%），毛利率11.10%，歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣-0.38億元，淨利率-33.65%，調整後每股收益未披露（按年數據未披露）。營運層面，淨利潤按月增速為0.00%，利潤主要受低毛利率與期間費用的雙重擠壓。分業務看，鞋履分部收入人民幣4.29億元，佔比83.42%；花邊及染整分部收入人民幣0.81億元，佔比15.84%；IP商品分部收入人民幣0.04億元，佔比0.74%（各分部按年數據未披露）。

本季度展望

鞋履分部的量價與成本變量

上一報告期毛利率僅11.10%、淨利率為-33.65%，顯示盈利結構仍處在修復階段，本期的關鍵在於訂單交付節奏與成本控制能否形成合力。公司在鞋履業務上採取設計、研發與採購一體化的交付模式，有利於在同一訂單周期內實現規格標準化與供應鏈協同，理論上對良品率與交付周期具備正向影響。若本期價格帶結構優化（如中高端比重提升）疊加採購端議價改善，則有望帶來單位毛利的邊際抬升，進而對經營性現金流與利潤率形成雙支撐；相反，若規模釋放不及預期，期間費用率難以有效攤薄，則利潤彈性將受限。鑑於上期淨利潤按月增速為0.00%，本期需觀察銷量與費用率的同步變化，才能確認鞋履分部的拐點質量與持續性。

IP商品分部的盈利彈性

公司披露上半年IP商品分部表現強勁，受惠於與熱門串流劇集及其他知名IP的合作，並推出具有自有設計專利的新產品，貢獻分部溢利不多於人民幣0.14億元。該分部收入基數較小（上期收入人民幣0.04億元），在單品爆款效應與品類延展的帶動下，利潤率具備天然彈性，尤其是在前端研發設計、授權與議價環節取得突破時，毛利結構更容易向好。市場亦在關注體育與娛樂內容相關的IP催化，若聯名或限定款延續熱度、渠道周轉加快，則庫存風險與現金回籠效率均可得到改善，從而在短周期內放大利潤增量；需要跟蹤的是新品轉化率與復購率的實際表現，以及單IP生命周期管理能力，以避免對單一題材的過度依賴。

投資與AI解決方案的財務影響

公司預計上半年因投資確認的公允價值收益不少於人民幣0.27億元，這將顯著抬升本期報表層面的淨利潤表觀增幅，但其可持續性與可複製性需要結合未來持倉結構與市場波動來評估。管理層提出「策略性進軍AI解決方案」，目標在於提升營運效率與優化供應鏈流程，若在預測、排產、質檢與物流節點實現數據化閉環，理論上有助於降低損耗與加速周轉，間接改善毛利與費用率。短期看，AI相關投入以研發與外部技術集成為主，更多體現在效率與成本的改善，而收入端的直接貢獻仍需等待試點落地、客戶複用與場景擴展的兌現周期；因此，本期利潤的「質量」判斷，應在剔除非經常性公允價值收益後觀察經營性利潤與經營性現金流的同步改善。

分析師觀點

從近期機構口徑看，偏謹慎的聲音佔優。某頭部金融數據與研究機構的相對估值模型顯示，公司在同類可比中「盈利能力較弱、成長性偏弱、股價偏貴」，並給出相對估值區間人民幣10.57—11.69對應的參考區間，而二級市場交易層面的市淨率曾高達67.81，遠高於多數同類公司水平。該機構的核心邏輯在於：一方面，上一報告期的毛利率僅11.10%、淨利率為-33.65%，經營端仍處修復階段，若本期利潤改善更多依賴公允價值收益而非主營改善，則可持續性與可複製性有待驗證；另一方面，估值口徑下的高市淨率與虧損狀態疊加，使得估值對利潤兌現的敏感度上升，如果短期內主營毛利結構未能明顯改善，估值消化的時間成本將上升。就交易結構而言，該機構認為應更多關注剔除非經常性後的經常性利潤與自由現金流能否同步向好，這將直接影響市場對未來兩個報告期的盈利預測上修節奏與幅度。