摘要

蔚來將於2026年09月01日美股盤前發布最新財報，市場關注高增長是否延續及利潤端修復進度。

市場預測

市場一致預期本季度蔚來營收約人民幣334.89億，按年增長68.13%；調整後每股收益-0.21元，按年提升90.51%。公司上一季度未在公開口徑對本季度營收、毛利率、淨利率、調整後每股收益給出明確指引，當前對毛利率與淨利率暫無一致預測。 公司主營為整車銷售，上季度汽車業務收入227.84億，佔比89.23%，結合2026年07月交付35,934台、按年增長71.00%，量能延續是本季度收入的主要支撐。發展前景較大的存量業務包括補能與服務生態，上季度「其他」收入27.49億，在多品牌協同與網絡利用率提升背景下，相關業務預計維持上行節奏。

上季度回顧

上季度蔚來實現營收人民幣255.33億，按年增長112.16%；毛利率19.03%；歸屬於母公司股東的淨利潤-4.96億，淨利率-1.94%；調整後每股收益0.02元，按年增長100.66%。 業務結構方面，汽車收入227.84億，佔營收89.23%，其他業務27.49億；淨利潤按月變動為-505.09%，利潤端承壓。交付進入三季度起步階段延續高增，2026年07月交付35,934台、按年增長71.00%，為後續營收釋放提供動能。

本季度展望

車型與交付節奏

進入三季度，交付節奏延續上行：2026年07月交付35,934台，按年增長71.00%，其中蔚來品牌20,008台、樂道品牌10,155台、螢火蟲品牌5,771台，結構上呈現多品牌協同發力，有利於覆蓋更廣的用戶人群與價位區間。6月份單月交付40,597台、按年增長62.90%，疊加07月高增，使得季內開局較好，為收入確認提供數量基礎。全新ES8自上市約305天累計交付達13.00萬台，說明成熟車型的生命周期與認知度有助於穩定高客單價車型的訂單消化。基於數量與結構的共同作用，結合一致預期營收334.89億，本季度收入端實現高增具備可驗證的交付支撐，但需跟蹤到店轉化與區域間節奏差異對按月走勢的影響。

利潤與成本控制路徑

利潤端，市場預期調整後每股收益-0.21元，按年提升90.51%，反映單位盈利能力相較去年同期明顯改善的趨勢，但仍處於虧損區間。上季度毛利率為19.03%，若交付規模繼續擴大而價格體系保持穩定，規模效應與BOM的持續優化有望對毛利率形成託底；另一方面，營銷與研發的投入節奏、折舊攤銷與保有量相關的服務成本，都會影響淨利率的修復斜率。結合一致預期本季度營收高增與EBIT預估為-5.75億、按年改善87.62%，利潤率改善的方向較為明確，但何時實現盈虧平衡仍取決於費用效率與單車毛利的同步提升。

補能網絡與生態協同

補能與服務生態是公司「其他」業務的重要承載，上季度「其他」收入27.49億，多品牌共享網絡帶來的規模效應正在釋放。年內公司加速補能基礎設施佈局，已形成廣覆蓋的充換電網絡，並規劃在現有網絡基礎上新增站點，以提升用戶使用便利性與網絡利用率。隨着品牌矩陣銷量提升，網絡的邊際利用率有望繼續上行，帶動服務相關收入與用戶黏性的雙重改善；短期看，網絡擴張帶來的資本支出與折舊攤銷會對利潤端構成壓力，長期看，網絡利用率與單站效率提升是攤薄成本、增強生態粘性的關鍵變量。

多品牌矩陣的協同效應

三品牌協同已在交付數據中體現：07月三品牌交付均創歷史高位區間，年初至今累計交付227,057台，按年增長68.00%。矩陣化能夠在價格帶、空間與智能化需求差異化的前提下，提升線索覆蓋與渠道效率，並通過共享研發與補能體系，強化規模效應。對於利潤端而言，矩陣化不等同於短期內利潤率自然提升，關鍵仍在於單車毛利、渠道費用效率與生態收入的匹配，當數量穩定增長時，費用率改善的彈性纔會被逐步釋放。本季度需重點觀察各品牌熱銷車型的訂單延續性與交付轉化，以及由此帶來的毛利率結構變化。

現金流與營運質量關注點

數量擴張階段，現金流管理與營運質量至關重要。上季度淨利率為-1.94%，淨利潤按月變動為-505.09%，反映費用投放與成本結構階段性承壓，本季度在維持交付高增的同時，若庫存周轉、預收與供應鏈周轉改善，將有助於緩和現金與利潤的短期矛盾。若補能與服務生態的使用頻次與單次付費額提升，疊加規模效應，經營性現金流有望按月改善；同時需關注新站點投入節奏與固定成本的匹配度，防止利用率爬坡慢於產能或網絡擴張速度而造成攤薄壓力。

分析師觀點

從已公開的近期觀點看，看多為主。典型代表為國際大型投行上調評級至「買入」並將目標價上調至美元7.00，其後公司股價當日上漲約3.64%，市場對銷量改善與產品矩陣擴展的預期有所反映。結合一致預期顯示本季度營收按年增長68.13%、調整後每股收益按年提升90.51%，以及07月交付按年增長71.00%的量能表現，看多觀點的核心在於數量與結構推動的收入高增、費用效率改善帶來的利潤率修復空間與生態業務的黏性增強。需要跟蹤的驗證點包括：三季度月度交付的持續性、單車毛利與費用率的邊際變化、以及「其他」業務在網絡利用率提升下的收入佔比變化，一旦這些關鍵指標延續改善，盈利路徑的可見度將進一步提高。