摘要

華能國際電力股份將於2026年08月19日（港股盤後）發布財報，市場聚焦電價與燃料成本組合變化對利潤彈性的影響。

市場預測

根據一致預期，本季度華能國際電力股份預計每股收益為0.24元，按年下降47.83%；若公司在上季度業績交流中披露的本季度展望包含營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等具體數據，因目前未檢索到權威一致口徑的數值，本文不展示相關指標並以EPS為參考。公司主營業務以中國境內電力板塊為核心，上季度中國業務收入為2,060.73億元，佔比89.87%，為公司增量與現金流穩定器。公司發展前景最大的存量業務仍在境內電力板塊，上季度該板塊收入2,060.73億元，按年增長信息暫缺，但板塊體量大、受益新能源裝機擴張與煤價中樞回落，具備穩健釋放利潤的條件。

上季度回顧

華能國際電力股份上季度實現營業收入數據未披露、毛利率19.52%、歸屬於母公司股東的淨利潤44.84億元、淨利率7.90%，調整後每股收益0.25元，按年下降7.41%。公司上季度淨利潤按月增長率為1,139.51%，反映在弱電價波動與燃料成本改善下的利潤修復彈性。分業務看，公司上季度中國電力分部收入2,060.73億元、境外分部收入228.86億元，境內業務佔比近九成，是利潤核心來源。

本季度展望

電價與利用小時的邊際變化

在煤電與新能源並行的結構下，本季度利潤敏感度主要取決於上網電價執行與發電利用小時。若區域性需求恢復帶動機組負荷率抬升，對火電固定成本攤薄有利，並為水電來水偏弱的月份提供補位。疊加部分省份市場化交易電價機制優化，若交易價差維持穩定，毛利率有望保持在相對健康區間。由於公司以中國境內發電為主，裝機規模體量大，利用小時的微小變化都會放大至利潤端，疊加燃料成本的順周期調整，本季度利潤彈性將更依賴電價與發電量的協同變化。

燃料成本與煤價中樞

公司上季度毛利率19.52%，體現燃料側的階段性改善對利潤的提振。本季度若動力煤價格中樞相對平穩，燃料成本可繼續維持較好水平，支撐火電板塊利潤率；若出現補庫驅動的短期波動，煤耗較低、效率較高的機組將更具韌性。公司在燃料採購與長協機制方面具備規模優勢，燃料成本的波動通過長協比例與庫存結構緩衝，有助於對沖短期價格衝擊，從而使淨利率在7.90%附近的基礎上保持一定穩定性。

新能源項目與發電結構

境內電力分部作為核心板塊，上季度收入2,060.73億元，佔比89.87%，其中風電、光伏等新能源裝機的持續投運有助於改善綜合單位燃料成本和排放指標，提升綜合毛利率。新能源發電的季節性較強，本季度若資源側條件較好，將在出力上提供穩定增量；同時新能源與火電的調峯協同，可以在負荷高峯期保障電力供應，從而提升整體發電側的收益質量。由於新能源邊際成本較低，裝機佔比提升將對公司中長期毛利率形成正向拉動，對EPS波動起到緩衝作用。

資本開支與資產負債表

在裝機擴張周期中，資本開支將保持一定強度，項目投產進度決定新增可發電量的釋放節奏。公司上季度實現淨利潤44.84億元，疊加現金流的穩定性，使其具備一定的再投資能力與財務韌性。若本季度項目投運節奏加快，折舊攤銷階段性上升可能對短期利潤率造成稀釋，但有助於抬升未來年度的發電量與現金回收。綜合考慮燃料成本與電價環境，合理的資本結構將為公司穿越行業波動提供緩衝。

分析師觀點

基於近六個月內可得的機構觀點，市場對華能國際電力股份的短期取態偏審慎，看空與看多觀點的比例中，看空觀點佔比更高。機構普遍關注兩點：其一，EPS一致預期為0.24元，按年降幅47.83%，被視為利潤階段性承壓的信號；其二，電價機制與煤價波動的雙向不確定性可能放大季度業績波動。部分賣方提示，若煤價回落幅度不及預期或市場化交易電價讓利加大，將對火電利潤構成壓力，但中長期仍看重新能源裝機增加帶來的成本結構優化與現金流穩定性。綜合而言，短線觀點偏謹慎，重點跟蹤煤價軌跡、利用小時與交易電價變化對本季度毛利率和淨利率的影響。