摘要

諾華將於2026年07月21日美股盤前發布最新季度財報，市場聚焦營收與每股收益走勢及管線催化。

市場預測

市場一致預期本季度諾華營收為137.79億美元，按年下降2.14%，調整後每股收益為2.15美元，按年下降8.81%；公司層面的季度指引中未見對毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測，相關口徑亦暫無一致預估，故不展示並以披露為準。公司主營結構中，腫瘤板塊上季貢獻40.21億美元、佔比30.66%，受Pluvicto與Kisqali等核心品種帶動保持韌性；發展前景最大的現有增長曲線來自放射配體療法（RLT）與腫瘤創新組合，其中RLT相關藥物在2025年實現藥物整體收入約28.00億美元，Pluvicto達到19.94億美元、按年增長42.00%，為公司提供持續放量基礎。

上季度回顧

上季營收為131.13億美元，按年下降0.91%；毛利率為74.58%（公司未披露按年口徑），歸屬於母公司股東的淨利潤為31.56億美元，淨利率為23.34%（公司未披露按年口徑），調整後每股收益為1.99美元，按年下降12.72%。財務節奏上，淨利潤按月增長31.01%，在費用與仿製壓力下仍保持較好利潤彈性。分業務看，腫瘤科收入40.21億美元、知名品牌32.92億美元、免疫學24.66億美元、心腎代謝17.73億美元、神經科學15.61億美元，結構顯示腫瘤與免疫相關產品仍是收入穩定器；結合產品動銷，RLT與乳腺癌領域的Kisqali為關注重點。結合上季口徑與已披露產品動態，腫瘤科收入40.21億美元佔比30.66%，疊加RLT方向2025年Pluvicto實現19.94億美元且按年增長42.00%的勢頭，為後續季度增長奠定基礎。

本季度展望

放射配體與ADC「雙輪驅動」的落地節奏

RLT方向延續高景氣，結合已披露的業務進展，腫瘤治療端產品的滲透率仍在抬升，預計有望對本季度營收提供穩定支撐。公司在抗體偶聯藥物（ADC）上加碼，以最高15.00億美元收購Myricx Bio引入差異化NMTi載荷平台，有助於豐富腫瘤管線並改善長期風險收益比。在平台化拓展思路下，若NMTi在臨床中得到驗證，管線有望橫向延展至多靶點，提升未來三到五年的創新供給與定價能力。從財季兌現角度看，收購在本季度對收入貢獻有限，但對研發投入與費用率可能產生階段性上行影響，市場將更關注公司如何在費用端與後續臨床里程碑之間取得平衡。結合RLT商業化慣性與管線催化節奏，腫瘤板塊預計仍是本季度結構性支撐點，關注使用中心擴容、生產與供應能力的匹配度對放量的影響。

心腎代謝與免疫組合的「存量護城河」與生命周期管理

心腎代謝板塊上季收入17.73億美元，結構性地位穩固，但面臨專利周期變遷與仿製壓力，公司通過適應症拓展與地區擴張對沖邊際下滑風險。免疫學板塊上季收入24.66億美元，已披露的臨床數據顯示核心品種持續推進適應症與療效證據積累，有利於維持中期處方粘性與放量基調。公司在分子膠與小分子腫瘤藥物合作上保持活躍並與多方達成平台合作，協同度提升有望帶來靶點突破與新適應症佈局，從而在中長期維持組合的現金流穩定性。結合上述因素，本季度該兩大板塊預計對營收與毛利率仍提供韌性支撐，結構層面的變化將更多來自產品結構與渠道效率的優化，而非價格的大幅波動。

新適應症與區域審批進展的「邊際增量」

本季度前後，公司在多項關鍵適應症與區域獲批方面取得進展：基因替代療法Itvisma已獲歐盟批准用於2歲及以上脊髓性肌萎縮症患者，Vanrafia獲得加拿大批准用於IgA腎病人群，相關放量節奏和可及性提升有望在接下來幾個季度逐步體現。早期至中期研究方面，肌營養不良方向的del-brax達到主要終點，驗證了組合在罕見病方向的研發深度，為後續監管里程碑和商業化路徑提供更多可能。短期內，這些進展對季度收入的直接貢獻有限，但對估值錨與增長確定性提供了邊際改善，尤其是針對高未滿足需求領域，預計對長期定價與滲透率具備正向作用。本季度市場更可能通過訂單與渠道信號來觀察放量趨勢的確認情況，從而對全年增長曲線進行再評估。

費用、併購與政策擾動下的利潤率觀察

收購Myricx Bio的首付款（11.00億美元）與一系列管線合作將推升本季度的費用端承壓，淨利率在短期內或受到階段性擾動。與此同時，部分地區政策與集採相關輿情可能加大價格與渠道的不確定性，市場將關注公司在關鍵市場的合規管理與定價策略。本季度的利潤率觀察重點在於：在毛利水平較高的背景下，公司能否通過費用結構優化與產品結構升級（如RLT與創新腫瘤藥的佔比提升）對沖費用上行，從而維持淨利率的相對穩定。結合上季淨利率23.34%與淨利潤按月+31.01%的基數，本季度利潤端的彈性更依賴於費用與收入結構的配合程度，費用前置換取後續放量的路徑仍是主線之一。

分析師觀點

從收集到的機構與賣方評論看，看多觀點佔主導。中信建投給予諾華「買入」評級，核心依據在於：一是RLT商業化曲線與腫瘤創新組合提供了明確的增長抓手，二是引入差異化ADC載荷平台有望在中長期打開新的產品空間，三是跨區域新適應症的連續獲批增強了中長期現金流的確定性。多家機構與投顧對收購Myricx Bio持正面解讀，認為平台化擴張能夠複製公司在RLT上的成功路徑，儘管短期費用承壓，但中長期有望通過更高的定價權與更廣的適應症覆蓋實現回報。綜合一致預期，本季度營收預計為137.79億美元，按年下降2.14%，調整後每股收益預計為2.15美元，按年下降8.81%；多數正面觀點認為短期波動主要源於產品與費用在財季間的確認節奏，以及併購費用的前置入賬，對全年節奏持相對中性至樂觀判斷。需要關注的反對因素集中於費用率上行與個別大單品的專利周期變化，但看多陣營認為，管線催化與新品放量足以對沖階段性壓力，中期增長曲線的確定性仍較為清晰。