摘要

Zscaler Inc.將於2026年05月26日（美股盤後）發布最新季度財報，市場預期營收和盈利延續雙高增長，關注安全產品套件化帶來的訂單增勢與續費質量。

市場預測

市場一致預期本季度營收為8.35億美元，按年增25.36%；調整後每股收益為1.01美元，按年增33.87%；息稅前利潤為1.82億美元，按年增29.02%；若公司在上季度電話會中披露的經營趨勢延續，則毛利率和淨利率有望保持穩健，但目前共識口徑未提供按年數據。公司以渠道合作伙伴為主的銷售模式為亮點，上季度來自渠道合作的收入為6.88億美元，體現大中型企業客群滲透。發展前景最大的現有業務是基於雲原生零信任的安全訪問與應用保護套件，渠道收入6.88億美元、直接客戶收入1.27億美元，上季度按年均保持兩位數增長的趨勢，有望繼續受益於客戶在網絡安全上的結構性投入轉移。

上季度回顧

上季度公司營收為8.16億美元，按年增長25.91%；毛利率為76.57%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-3,431.20萬美元，按年按月口徑顯示淨利率為-4.21%；調整後每股收益為1.01美元，按年增長29.49%。當季訂單和大型合同延續增長趨勢，費用投放保持審慎，推動利潤端持續改善。主營業務方面，渠道合作伙伴貢獻6.88億美元、直接客戶貢獻1.27億美元，渠道滲透率顯著，帶動大型企業與跨國客戶的增購與擴容。

本季度展望

零信任與雲安全平台的續費與擴容

Zscaler Inc.的核心價值在於以雲原生架構承接企業從傳統網絡安全向零信任與SSE（安全服務邊緣）的遷移，本季度看點集中在續費與增購的節奏。來自渠道主導的大單拉動作用仍然關鍵，若大型客戶在數據保護、分支接入與私有應用訪問上繼續擴容，平台化交叉銷售將帶動單客價值提升。續費質量方面，若公司保持以年化合同價值（ACV）為核心的銷售與交付節奏，預計可穩住超過兩位數的淨擴張率，從而強化收入可見性。宏觀層面，美國與歐洲企業IT安全預算在零信任範式下具備一定剛性屬性，即便在預算審慎期，安全合規支出往往具備優先級，有望託底本季度增速兌現。

渠道驅動的企業級滲透

公司銷售以渠道合作伙伴為主，上季度渠道貢獻6.88億美元，佔比84.40%，這類夥伴通常具備本地交付、合規模塊集成與行業方案能力，能夠縮短銷售周期並提升落地成功率。本季度若公司與大型全球系統集成商深化綁定，預計在跨區域項目中獲取更高的交付份額。渠道模式也有助於打開中高端市場的交叉銷售空間，通過把SSE與數據安全、雲工作負載保護組合打包，提高合同金額與時長。潛在風險在於個別行業客戶的採購節奏推遲可能對新訂閱確認產生擾動，但續費穩定性與渠道粘性有望緩衝短期波動。

利潤結構與費用節律

上季度毛利率為76.57%，顯示雲交付模式在規模效應與帶寬/計算成本優化上的成果，本季度關注兩點：一是增量雲資源採購與AI安全能力的投入對毛利的邊際影響；二是銷售與市場費用對訂單拓展的拉動效率。若本季度營收達到8.35億美元的共識水平，在穩定的交付成本與合理的獲客成本下，息稅前利潤的按年提升（預期+29.02%）有望兌現。淨利率方面，上季度為-4.21%，若費用結構繼續優化、匯率和股權激勵影響平穩，淨利率可能按月改善接近盈虧平衡區間，這將成為市場關注的估值彈性來源。

AI與數據安全需求牽引

AI應用擴散帶來了對數據出入口與跨雲訪問的更高合規與可觀測需求，疊加遠程/混合辦公常態化，推動SSE/零信任落地。本季度若公司在數據泄露防護、加密流量可視化與雲工作負載保護等模塊繼續上新並實現高滲透，單客戶在平台上的安全控制點數將上升，從而帶動ARR擴張。結合上季度渠道與直接客戶合計8.16億美元的營收結構，本季度若實現套件化升級，平台粘性將進一步增強，續約率與多產品綁定數有望提升。

分析師觀點

多頭觀點佔優。多家機構近期看法集中在三點：其一，基於渠道放大的大單能力與平台化交叉銷售，營收端具備較強可見性；其二，費用紀律改善帶來利潤端彈性，市場一致預期本季度EPS為1.01美元，按年增33.87%；其三，零信任與SSE處於滲透率提升階段，宏觀波動下安全預算優先級較高。機構普遍認為若營收達到8.35億美元且EBIT達1.82億美元，配合毛利率維持高位，股價將更關注淨利率的改善路徑和大型合同落地節奏。