摘要

MARA Holdings將於2026年08月06日美股盤後發布二季度財報，市場聚焦盈利修復與德州園區推進節奏。

市場預測

市場一致預期本季度MARA Holdings營收約2.04億美元，按年下降8.22%；每股收益預計0.19美元，按年下降69.43%；息稅前利潤預計5,607.19萬美元，按年下降87.85%；公司在上季度披露中未給出明確的季度指引，市場暫無關於本季度毛利率與淨利潤（或淨利率）的權威一致預測。公司未在一致預期或管理層指引中披露本季度毛利率與淨利潤（或淨利率）預測，相關數據暫不可得。 主營業務方面，上季度「挖礦運營商-區塊獎勵」實現收入1.56億美元，佔比89.48%，顯示收入集中度較高、對自有產能與電力資源配置效率的依賴度上升；分項按年數據未披露。現有業務中增長潛力最大的仍是區塊獎勵相關業務，上季度該業務收入1.56億美元（佔比89.48%），分項按年未披露，但公司正在推進德州大型數字基礎設施園區，為後續產能擴張與高性能計算業務預留空間。

上季度回顧

MARA Holdings上季度（2026年第一季度，2026年01月01日至2026年03月31日）營收1.75億美元，按年下降18.36%；毛利率34.27%，按年未披露；歸屬於母公司股東的淨虧損為-12.60億美元，按年未披露；淨利率未披露；每股收益-3.31美元，按年下降173.55%。上季度財務的核心變化在於收入下降與一次性、估值及費用端等因素疊加導致的淨虧損顯著擴大，每股虧損大幅超出市場早前預期。按業務構成看，「挖礦運營商-區塊獎勵」收入1.56億美元（佔比89.48%）、客戶合同收入1,741.30萬美元（佔比9.97%）、其他收入95.10萬美元（佔比0.54%），分項按年未披露，結構顯示公司收入高度集中於區塊獎勵產出與相關履約合同。

本季度展望

德州園區容量規劃與產能落地節奏

公開信息顯示，公司已在得克薩斯州馬塔戈達縣鎖定超過1,200英畝土地並具備電力基礎設施規劃，最早至2027年10月可提供最高1吉瓦電網容量，至2028年04月有望提升至2吉瓦，且擬與Starwood Digital Ventures合作打造大型數字基礎設施園區。這一項目對當前季度的直接收入貢獻仍有限，但對未來產能與電力成本曲線具有決定性影響：更大規模、更高利用率的電力接入為公司核心業務的算力部署與高性能計算承載提供了邊際擴張空間。短期看，該項目推進節奏、前期資本性投入與併網資源保障，將影響市場對公司中期單位產出的成本假設與折舊攤銷節奏；中期看，若電力價格鎖定能力與設備稼動率達預期，單位產出成本有機會下行，經營槓桿彈性將逐步顯現。需要關注的是，園區開發一般呈現「規劃—建設—併網—爬坡」路徑，現金流與資本結構管理能力是兌現容量規劃的關鍵變量，落地節奏將直接影響未來幾個季度的產出與毛利率的波動區間。

收入與利潤修復的關鍵約束

一致預期顯示，二季度營收或至2.04億美元，按年-8.22%，每股收益預計0.19美元，按年-69.43%，息稅前利潤預計5,607.19萬美元，按年-87.85%，顯示市場對「虧損大幅收窄並階段性修復」的預期較為剋制。結合上一季度結構，公司收入對自有算力可用率、電力採購成本與設備運行效率敏感，費用端的折舊攤銷、維護成本與合約成本也會影響利潤彈性。若電力側成本控制得到驗證、設備效率與機群稼動率回升，毛利率有望自上季度34.27%基礎上獲得階段性改善，但在缺乏明確指引的情況下，利潤端改善幅度仍取決於費用剛性的邊際變化與可能的非經常性因素。中短期內，運營團隊對能耗效率、維修周期與合約執行的精細化管理，將決定該季度息稅前利潤兌現度與淨利潤拐點的可持續性。

治理事件與短期情緒擾動

7月中下旬，公司面臨前顧問在紐約南區聯邦法院提起的訴訟，索賠超過1,100萬歐元（約合美元口徑在1,200萬美元量級），此外，董事及多名高管在7月17日至20日期間有集中減持披露。該類事件短期對股價情緒構成壓力，也可能引致法律費用、管理層精力投入與合規溝通成本上升，但就金額規模而言，相比公司季度營收體量（約1.75—2.04億美元區間）仍處可管理範圍。對基本面更重要的是事件處置的確定性與時間表，若公司在財報會上提供明晰的合規與治理安排，並闡明對運營計劃、資本開支與現金流管理的影響邊界，則負面情緒的持續性有望降低。投資者也將關注管理層對內部人交易安排的解釋與後續承諾，以判斷潛在的信息不對稱是否會對外部對公司治理質量的評估形成持久影響。

成本結構與毛利率的觀察點

上季度34.27%的毛利率在收入下行與費用承壓的背景下仍保持一定水平，顯示公司在電力側與運維側具備一定的成本約束能力，但該指標尚未提供按年參考。展望二季度，在缺少明確毛利率預測的情況下，市場將把關注點放在單位電力成本、機群利用率與合約執行費用三項核心因子上，以評估毛利的穩定性。若公司能在德州與既有場地實現更優的電力採購與調度，疊加設備效率優化，理論上毛利率具備維持或小幅上行的條件；相反，若成本端出現超預期波動，利潤彈性將受限。結合一致預期中EPS從-3.31美元改善至0.19美元的假設，費用結構的邊際改善與其他非經常性影響的可控性，將成為本次財報電話會上最被追問的環節。

現金流與資本開支的紀律性

二季度若要達成盈利修復的市場預期，現金流與資本開支持續保持紀律性尤為關鍵。公司在擴張園區、採購設備與維護既有產能時，需在「規模—效率—成本」之間取得平衡，避免過度前置的資本投入侵蝕階段性利潤表現。財報披露若能提供更清晰的資本開支計劃表、設備交付節奏與電力合同條款邊界，有助於外界建立對下半年產能釋放與費用攤銷的更透明框架；一旦披露顯示現金與授信安排充足且開支節奏可控，修復型預期將獲得更強支撐。

分析師觀點

基於已收集到的賣方與機構觀點，當前對MARA Holdings的態度以看多為主。市場報道顯示，綜合多家分析師的統計，MARA Holdings的平均評級為「增持」一檔，目標價均值為17.78美元，體現多數機構對二季度起盈利修復與中期產能擴張潛力的認可。多頭觀點的核心邏輯有三點：其一，一致預期EPS由上季的-3.31美元改善至本季0.19美元，顯示經營虧損有望階段性收斂，若費用端控制與電力側成本優化得到兌現，利潤修復具備延續基礎；其二，德州園區的容量規劃為中期產能與電力資源的可得性提供了可視化路徑，儘管短期貢獻有限，但為未來1—2年業務規模與毛利曲線提供了上行彈性；其三，上季度收入結構中區塊獎勵收入佔比達89.48%，集中度提升在經營管理層面更易形成精細化成本控制與運行效率提升，從而強化單位產出的成本優勢。與此相對的謹慎聲音主要來自個別大型投行對短期費用端與治理事件擾動的擔憂，但在數量上並不佔優；多頭陣營認為，只要公司在財報中明確資本開支紀律、訴訟事項的財務影響邊界及園區推進進度，估值對經營修復的反映仍有空間。