摘要

On Holding AG將於2026年05月12日（美股盤前）發布財報，市場關注收入與盈利質量的同步改善及渠道結構變化帶來的毛利率彈性。

市場預測

市場一致預期本季度On Holding AG營收為8.23億美元，按年增長20.80%；EBIT為1.04億美元，按年增長48.15%；調整後每股收益為0.27元，按年增長23.45%。公司上季度指引中並未披露本季度的明確收入、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的具體數值。公司目前主營業務以批發與直接面向消費者兩大渠道為主，其中批發收入17.53億（瑞士法郎，下同）、DTC收入12.61億；發展前景最大且具備提效空間的業務在DTC渠道，上季度DTC收入為12.61億，按年增長信息未披露，但渠道利潤率更高，結構優化將有助毛利率彈性釋放。

上季度回顧

上季度公司實現營收7.44億美元，按年增長22.62%；毛利率為63.91%；歸屬於母公司股東的淨利潤為6,910.00萬，按月變動為-41.88%，淨利率為9.29%；調整後每股收益為0.25，按年增長-30.56%。訂單動銷延續高位，渠道結構穩定，費用端投入導致利潤端波動。分業務來看，批發收入17.53億、DTC收入12.61億，DTC佔比提升有助於強化品牌溢價與毛利率水平。

本季度展望

渠道結構優化與毛利率彈性

DTC渠道在跑步鞋與生活方式鞋款中具備更高的單位毛利率，隨着線上官方商城與門店網絡擴張，預計收入權重繼續提升，從而為整體毛利率提供支撐。若本季度DTC增速快於批發，毛利率可能較上季度的63.91%進一步改善，疊加運費與供應鏈成本的溫和回落，有望帶動單季利潤率提升。對於品牌而言，DTC帶來的更強用戶觸達與復購能力，也會降低對摺扣促銷的依賴，使毛利結構更穩定。考慮到公司在北美與歐洲關鍵城市門店擴展，以及會員體系的運營深化，本季度DTC拉動毛利率的效果值得關注。

產品組合升級與ASP上行

公司在高端緩震與日常運動休閒品類持續推出升級款，帶動平均售價（ASP）上行。高端訓練、戶外越野與城市通勤等新系列能夠覆蓋更廣泛客群，並通過差異化科技材料與設計提升溢價能力。若新品貢獻度在銷售中抬升，收入增長將更多來自價格與結構，而非單純出貨量擴張，從而對毛利率形成二次支撐。若疊加老款以全價渠道消化、折扣強度可控，本季度收入與利潤的質量有望同步改善，這與市場對EBIT增長48.15%的預期相匹配。

區域擴張與運營效率

北美仍是公司增量的核心來源，品牌滲透率提升與門店網絡完善為收入提供彈性；歐洲市場在品牌影響力抬升與渠道佈局優化下，預計保持穩健增長。運營端通過供應鏈本地化與庫存管理數字化，周轉效率改善，有助於釋放經營槓桿。倘若收入維持20.80%的增速，費用率不出現明顯上行，本季度淨利率可能較上季度9.29%趨於改善，為市場對利潤的再上修創造條件。

批發渠道韌性與品牌曝光

在覈心運動零售商與百貨渠道中，批發業務仍具規模優勢，為新品快速滲透提供渠道深度。零售夥伴的補貨節奏與庫存信心是觀察短期波動的重要指標；如果終端去化良好，批發仍能貢獻絕對收入，並通過更廣的觸達提升品牌心智。公司在批發端加強品類規劃與折扣控制，也有助於保護渠道價格體系，避免對DTC造成衝擊。中短期內，批發與DTC的協同有望讓收入與利潤維持均衡增長。

費用投放與利潤彈性

品牌營銷與研發投入對長期競爭力至關重要，本季度若維持對核心市場的營銷投放，短期將對費用率帶來壓力，但在收入端保持20.80%增長的情況下，規模效應可能部分對沖費用上行。管理層對零售門店效率與客單價的精細化運營將決定費用投放的邊際回報。若費用效率如預期改善，結合毛利率結構優化，EBIT端的彈性將更為明顯，與市場對1.04億美元EBIT的期待一致。

分析師觀點

市場近期的機構聲音偏向看多，關注公司在DTC滲透提升與產品升級帶動下的利潤率改善與增長確定性。多家頭部機構提到，本季度收入增速與盈利能力有望同步改善，支撐點在於渠道結構優化帶來的毛利擴張、供應鏈成本的溫和回落以及運營效率的提升；同時，批發渠道在覈心零售商的上架表現穩健，為規模增長提供保障。看多觀點強調，若DTC佔比繼續上行且新品拉動ASP抬升，EBIT與EPS或具上修空間，當前估值具備消化短期費用投入的能力。