摘要

萬國數據-SW將於2026年08月13日盤後發布二季度財報，市場關注訂單兌現、利潤波動與資本開支節奏對現金流與估值的影響。

市場預測

市場一致預期本季度萬國數據-SW淨收入為人民幣30.86億元，按年增長9.32%；調整後每股收益為-0.06元，按年改善25.00%；息稅前利潤預計為人民幣4.01億元，按年下降3.23%；公司未披露本季度毛利率與淨利率的明確預測或指引，相關數據暫不可得。公司目前主營業務亮點在於數據中心的設計、建設與運營能力強、交付節奏穩定，一季度對應業務實現收入人民幣33.67億元，按年增長23.65%。從已披露項目儲備與簽約情況看，數據中心託管與運維仍是發展前景最大的現有業務，上一季度該業務收入人民幣33.67億元、按年增長23.65%，客戶結構穩定、簽約率與預簽約率處於高位，有利於未來收入的延續性。

上季度回顧

上一季度，公司實現淨收入人民幣33.67億元，按年增長23.65%；毛利率為33.61%（按年數據未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤為人民幣26.49億元；淨利率為78.66%（按年數據未披露）；調整後每股收益為1.32元，按年增長206.98%。經營端的關鍵進展在於簽約與資源轉化效率提升，一季度淨新增簽約約200MW創單季新高，期末運營面積簽約率達到92.80%，在建面積預簽約率達到84.40%，為後續收入確認奠定可見度。就主營業務表現而言，數據中心設計、建設與運營實現收入人民幣33.67億元、按年增長23.65%，體現出高簽約率與計費面積擴張對收入端的支撐。

本季度展望

訂單轉化與交付節奏：新增簽約高位後的落地能力

一季度淨新增簽約約200MW並刷新單季歷史新高，疊加期末運營面積簽約率92.80%與在建預簽約率84.40%的高位水平，市場將觀察本季度訂單向在建與計費面積的轉化速度。若簽約落地順利，預計將對本季度以及下半年淨收入形成持續貢獻，這與市場對本季收入按年增長9.32%的預期相呼應。與此同時，管理層此前披露將於2026年08月13日盤後披露二季度業績並召開業績溝通，這一時間點的更新有望進一步明確在建項目的交付節奏及三季度移交計劃，直接影響全年收入確認的節奏與結構。在客戶側，頭部互聯網與雲客戶的項目推進往往呈現分批交付與分期上電特徵，本季度若能延續一季度的強簽約態勢並加速交付，將有助於縮短從簽約到計費的周期，從而增強收入的確定性與可見度。

盈利結構與成本效率：毛利與淨利的再平衡

上季度公司毛利率為33.61%，淨利率為78.66%，利潤端表現受多項因素影響；進入二季度，市場對息稅前利潤的預測為人民幣4.01億元，按年下降3.23%，同時對調整後每股收益的預期為-0.06元、按年改善25.00%。市場之所以預計利潤口徑出現分化，核心在於階段性的電力、折舊與孖展成本配置對利潤率的擾動，以及收入結構的季節性變化。公司在綠色低碳方面披露可再生能源消納比例達到60%，平均PUE下降的趨勢有助於電力成本效率改善；若二季度綠電與能效措施持續推進，或對單位電力成本與運營費用形成緩釋，進而對毛利率起到一定支撐。同時，折舊攤銷與財務費用仍可能受到在建項目密集投產前後的結構性影響，若交付節奏較快、計費面積提升，規模效應有望對利潤結構形成中期改善。總體上，二季度盈利質量將更多取決於交付與上電節奏的匹配，以及能耗結構優化的落地速度。

資金投入與現金流：資本開支與估值的動態平衡

數據中心項目建設具備重資產屬性，資本開支與孖展結構在二季度仍是投資者關注的焦點。市場輿情顯示，對大額資本開支的階段性擔憂與對中長期產能釋放的收益預期並存，這意味着公司需在確保項目進度的同時兼顧槓桿與現金流的穩健度。若二季度披露的在建與擬建項目資本開支安排與孖展成本控制節奏合理，將有助於緩釋短期自由現金流壓力，並為下半年新增項目投產創造空間。估值層面，部分第三方評價提到「股價偏高」的觀點主要基於重資產周期中利潤波動與資本開支前置的特徵，若公司通過更高的預簽約率、穩定的運營計費率與明確的交付里程碑來提升收入與現金流的可見性，估值預期將更具韌性。二季度披露若能同步提供針對年內交付節點與孖展安排的更細化口徑，將直接影響市場對三、四季度淨利潤與每股收益路徑的判斷。

綠色算力與客戶結構：差異化能力與長期黏性

公司近期披露可再生能源消納比例達到60%，並持續推進PUE優化與智能化運營，這些舉措不僅關係到單位成本下降，也有助於吸引對低碳合規與穩定時延要求更高的核心客戶。對於多區域、多節點的業務佈局，綠色電力的可用性與配比是決定邊際成本與供給韌性的關鍵要素，本季度若能體現更高比例的綠電覆蓋與能效提升，將對中長期利潤率改善產生積極影響。客戶結構方面，市場關注大型互聯網與雲計算客戶的續簽與擴容節奏，一季度簽約高增為後續產能利用率提供基礎；若二季度在覈心區域繼續獲得大單簽約或擴容確認，將進一步提升計費面積與運營面積的利用率，從而增強收入穩定性。總體看，綠色算力與高質量客戶組合正成為差異化壁壘，本季度的披露將幫助投資者更好評估其轉化為財務指標的速度與力度。

分析師觀點

從已披露的機構研究與觀點看，偏積極的聲音佔優：看多與看空的比例約為70%對30%。華泰證券在2026年03月19日給予萬國數據-SW「買入」評級，並給出目標價，核心依據在於簽約能力與交付效率帶來的收入可見性提升，以及核心客戶需求對中長期產能利用率的支撐。高盛在2026年06月09日表達對相關細分領域的積極展望，認為下半年雲端與數據中心板塊景氣度較為紮實，隨着算力需求持續釋放、Token用量快速增長，具備規模化交付與能效優勢的平台公司更具配置價值。中信證券在2026年07月的觀點強調通過REITs平台承接優質數據中心資產具備稀缺性，隨着資產證券化通道的拓展，優質資產的估值與孖展效率有望提升，從側面強化了運營商在重資產周期中的財務韌性。相較之下，市場上謹慎觀點集中在資本開支較高、階段性利潤波動與估值定價之間的平衡，部分第三方評價在2026年07月提到「股價偏高」的看法，提示短期情緒與中期兌現間的張力。綜合多方意見，機構更關注訂單兌現與交付進度對收入增長的直接驅動，同時將能效提升、綠色電力佔比與孖展結構視為利潤與現金流改善的關鍵變量，若二季度披露在這些方面給出更具體的路線圖，市場對全年盈利路徑的信心有望進一步修復與鞏固。