摘要

中國南方航空股份將於2026年08月28日（盤後）披露中期業績，市場關注客運與成本兩端的邊際變化及對盈利的影響。

市場預測

當前缺乏覆蓋面的本季度一致性預測，且公司上季度財報未提供對本季度的明確指引，關於營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的本季度預測數據暫無可引用信息。若後續披露一致預期或公司指引，將以其為準並更新。公司主營為航空營運業務，上季度該項實現收入1,798.34億元，仍是核心收入來源，其他經營收入73.03億元，抵消額為-81.18億元。現有業務中，國際與國內客運恢復動能延續，2026年07月客運運力投入按年增長4.23%，旅客周轉量按年增長5.25%，國際線旅客周轉量按年增長8.18%，客座率為85.20%，為下季收益率改善提供支撐。

上季度回顧

上季度公司實現營業收入合計1,790.19億元，毛利率10.82%，歸屬於母公司股東的淨利潤14.81億元，淨利率3.10%，調整後每股收益暫無披露的可引用數據。財務層面亮點在於淨利潤按月增長202.14%，顯示淡旺季切換與成本側邊際變化對利潤的放大效應。分業務看，航空營運業務收入1,798.34億元，其他經營收入73.03億元，業務部門抵消-81.18億元；按運營口徑，2026年07月客座率85.20%，其中國內線客座率86.29%，國際與地區分別為82.21%與80.56%。

本季度展望

客運需求與票價結構的修復節奏

公司最新披露的2026年07月運營數據顯示，客運運力按年增長4.23%，旅客周轉量按年增長5.25%，客座率85.20%，為本季度旺季收益率與裝載水平打下基礎。結構上，國內線旅客周轉量按年增長4.40%，國際線按年增長8.18%，國際線的恢復彈性更強，有望帶動單位收益的結構性改善。本季度關鍵觀察點在於旺季後半段的票價與客座率匹配度，若高峯期後的艙位管理保持穩健，單位收益可能優於同期中位水平；反之，若為鞏固客座率而加大促銷力度，收入端將與成本端的油價波動共同決定利潤彈性。考慮到公司在7月引進8架、退出7架，截至2026年07月末機隊規模達到974架，運力供給保持相對穩健，本季度的航班執行率與國際航線的上座情況，將直接影響當季的收益質量。

貨運與機隊升級的中長期拉動

公司55%控股的貨運子公司已與波音簽署購買7架貨機的協議，含5架777-8F與2架777F，並保留新增3架777-8F的選擇權，交付期為2027年至2034年，意味着貨運能力將獲得階梯式擴充。雖然該批貨機尚未進入當前季度，但貨運網絡與腹艙資源的優化會先行體現在航線結構與班次配置上，為腹艙載運帶來協同增量。本季度的觀察點在於貨郵裝載與收益率的穩定性，以及腹艙資源與客運航線排布的協同效率；若國際幹線的班次與時刻取得更優配置，則貨運邊際貢獻將有望改善現金流質量。結合公司對控股子公司重慶航空增資45.00億元與在2026年07月獲受理的向特定對象發行A股申請，本輪資本性安排為後續機隊與航線網絡的優化提供了資金保障，有望平滑未來周期中油價與匯率對自由現金流的擾動。

成本與油價變量對利潤的影響

二季度行業燃油價格的階段性走高曾壓縮利潤空間，近期油價在高位震盪，成本端對單客公里利潤的影響仍是本季度的核心變量之一。本季度若油價延續回落趨勢，毛利率與淨利率存在向上修復的空間；若油價上行，短期利潤彈性將受到擠壓，需求側的旺季紅利將更多用於對沖成本壓力。運營側，艙位管理與航線結構微調對於單位收益的提升至關重要，若國際與國內的投放更精準，或能在油價不利時段通過收益率管理保持利潤穩定。此外，匯率波動亦可能對摺舊攤銷與租賃成本形成影響，建議關注公司在租賃結構與套期安排上的執行效果，以減少費用端的波動性。

分析師觀點

從近期機構表態與評級記錄看，市場看多觀點佔據明顯多數。國泰海通證券在2026年07月維持「買入」評級並給出5.67港元目標價，認為公司在航班投放秩序與票價管理上具備修復空間，關注旺季帶來的經營槓桿。多家機構對板塊中長期景氣回升保持積極態度，強調在油價未進一步衝高與高頻數據邊際改善的背景下，客運恢復對盈利的支撐將逐步顯現。第一上海證券在港股端持續給予「買入」評級，指向估值處於相對低位區間，隨旺季兌現與成本端邊際改善，估值修復具備條件。華泰證券與財通證券近期觀點也更偏積極，認為在供需趨穩之下，若油價下行，盈利彈性有望釋放，左側配置價值提升。 綜合這些觀點，樂觀陣營的邏輯主要集中在三點。其一，運營高頻數據體現的客座率與國際線修復趨勢，為當季票價與裝載率提供了支撐，配合更精細的收益管理，收入質量有望改善。其二，資本與機隊的中長期佈局（包括增資重慶航空與分步擴充貨機機隊）將增強公司的網絡韌性與運力結構優化能力，為後續國際線與貨運業務貢獻增長動能。其三，若油價處於回落或溫和區間，利潤表對成本端的敏感度將轉為正貢獻，毛利率與淨利率修復的路徑更清晰。需要關注的是，若油價高位震盪時間延長或旺季後票價承壓，業績兌現的節奏可能階段性放緩，但多數機構判斷這將更多影響短期波動，不改修複方向。