摘要

Cadeler AS將於2026年08月25日（美股盤前）披露最新季度財報，市場關注風電海上安裝項目執行進度、船隊利用率與訂單兌現節奏對收入與盈利的影響。

市場預測

市場一致預期本季度公司營收為2.36億歐元，按年增長61.22%；EBIT為9,500.00萬歐元，按年增長53.30%；調整後每股收益為0.20歐元，按年增長9.46%。上季度公司管理層披露的針對本季度的明確指引未檢索到，若公司曾給出指引，未在規定時間範圍內公開獲取。公司主營業務亮點在於定期租船服務以及運輸和安裝服務，上季度該業務收入4.90億歐元，佔比79.06%，顯示出強烈的項目執行屬性與在手訂單支撐。發展前景最大的現有業務仍來自上述海上風電安裝相關服務，上季度該業務收入4.90億歐元，按年增長信息未獲得公開披露，但在歐洲與北美海上風電招標回暖背景下具備持續放量基礎。

上季度回顧

公司上季度營收為1.25億歐元，按年增長90.50%；毛利率為21.46%；歸屬母公司的淨利潤為-704.90萬歐元，淨利率為-5.65%；調整後每股收益為-0.02歐元，按年下降300.00%。公司披露顯示，上季度利潤端表現承壓，主要由項目執行節奏、折舊與孖展成本影響所致。分業務來看，定期租船服務以及運輸和安裝服務收入為4.90億歐元，佔比79.06%，其他收入（含客戶提前終止合同費用）為1.30億歐元，佔比20.94%，該結構體現公司以核心安裝服務為收入基石。

本季度展望

船隊利用率與日費率的修復

船隊利用率與日費率是本季度收入與EBIT彈性的關鍵。若重點項目進入安裝高峯，單船作業天數與高峯期日費率提升將直接推動營收兌現，並通過規模效應攤薄固定成本。上季毛利率為21.46%，若利用率上行，設備待機時間與調配成本降低，毛利率具備向上空間；同時，項目排期的連續性將改善現金回收節奏，緩和營運資金佔用。考慮到市場對本季度營收與EBIT的顯著增長預期，船隊負荷率提升的邊際貢獻有望成為利潤修復的主因。

在手訂單與項目執行節奏

海上風電項目多為跨期執行，簽約至完工跨度較長，訂單兌現的季度分佈常受天氣窗與港口條件影響。上季度收入快速增長但淨利率為-5.65%，顯示項目組合中仍存在早期投產或動員階段的成本牽引；若本季度進入安裝與並機關鍵階段，單位收入對應的變動成本佔比下降，EBIT率有望明顯上行。若部分項目存在變更或客戶調整排期，收入可能在季度間波動，需關注完工比例法下的確認節奏對利潤率曲線的影響。

成本結構與資本開支

公司業務具備高資本開支特徵，折舊、孖展成本與人力派駐費用在利潤端的槓桿較大，上季度淨虧損-704.90萬歐元即反映成本吸收率偏低。若本季度項目密集執行，固定成本被更好攤薄，淨利率有望同步改善；同時，若航次優化與港口協同提升，燃料與拖帶費用的單位成本降低將進一步增厚毛利。需要重點跟蹤資本開支對摺舊的拉動及其對EBIT與淨利潤的背離，市場給出的本季度EBIT增長53.30%而EPS僅增9.46%，提示財務費用與稅項仍可能階段性對淨利形成壓力。

區域需求與定價環境

歐洲與北美海上風電項目在2025年至2026年進入重新招標與成本再平衡階段，行業中高端安裝船舶供給仍偏緊，優質船隊具備較強議價能力。若公司鎖定的項目在本季度按期推進，較高的日費率與變更籤證將帶來額外收益；反之，若受天氣或供應鏈擾動影響，裝船窗口縮短可能壓縮可計費天數。結合市場對本季度營收增長61.22%的預估，邊際定價與產能利用的共振將是兌現高增長的核心變量。

分析師觀點

基於近期機構研判與公開評論，偏樂觀的觀點佔比較高。多家機構預計公司本季度將實現營收與EBIT的顯著按年增長，理由是高確定性的在手項目進入執行高峯、行業供給偏緊推動日費率維持在較佳水平、以及船隊利用率的改善將帶來明顯的經營槓桿。部分分析指出，儘管財務費用與折舊對淨利潤的拖累仍在，但隨着收入體量擴大，淨利率有望按月改善；若後續訂單補充順利、造船與改裝交付按期完成，明後年業績彈性更大。整體而言，市場更關注項目兌現與現金流質量的改善，對短期利潤波動保持審慎樂觀態度。