摘要

中國石油化工股份將於2026年08月21日盤後發布中期業績，市場關注煉化盈利彈性、零售網絡與新能源融合推進及回購舉措對每股收益與估值的影響。

市場預測

一致預期顯示，本季度中國石油化工股份營收預計為7,495.04億（按年+8.63%）、息稅前利潤預計為153.83億（按年+2.69%）、調整後每股收益預計為0.07元（按年-25.92%）；公司上季度未提供對本季度的明確收入指引，本文不展示公司指引相關數據。公司當前主營亮點在煉油一體化規模優勢與產品結構，煉油業務上季度實現營收3,389.65億，在油價與裂解價差波動中具備較強成本與裝置利用率調度能力。就發展前景最大的現有業務看，煉油仍是核心貢獻引擎，上季度貢獻營收3,389.65億，同時公司整體上季度營收為7,066.95億（按年-3.90%），行業層面上半年國內成品油銷量出現按年下滑的壓力，使得未來利潤更多依賴結構優化與費用控制。

上季度回顧

上季度公司營收為7,066.95億（按年-3.90%）、毛利率為25.46%、歸屬於母公司股東的淨利潤為177.39億、淨利率為2.51%、調整後每股收益為0.14元（按年+29.36%）。財務層面看，息稅前利潤達278.95億（按年+20.64%），收入較市場預期多出231.86億，盈利質量與費用控制改善對利潤端形成支撐。業務結構方面，煉油實現營收3,389.65億、勘探與生產737.51億、營銷和分銷115.68億、化工14.82億（含內部抵消-5,320.00億），其中煉油為核心收入來源；結合行業數據，上半年國內成品油銷量按年下降9.20%，短期需求與價差擾動仍在，公司通過一體化協同對沖波動。

本季度展望

煉化利潤與價差波動的雙重影響

本季度盈利中樞高度取決於油價與產品裂解價差的組合，模型預期息稅前利潤為153.83億（按年+2.69%），顯示在煉化價差經歷階段性修復後，利潤端具備一定彈性。若上游油價提振與下游需求邊際改善並行，成品油價差回暖有望帶動裝置負荷與產銷結構優化，對煉油板塊毛利形成正向拉動；但若油價上行過快且價差未同步修復，成本端抬升可能擠壓單位利潤。公司上季度毛利率為25.46%，在波動環境中維持相對穩健，疊加一體化原料—加工—銷售鏈條，庫存周期與原料結構優化為應對油價波動提供了緩衝。需求側，行業口徑顯示上半年國內成品油銷量按年承壓，公司預計通過裝置檢修節奏、汽柴油與化工品比例調整，以及出口配額與高附加值產品佔比提升來平滑周期波動，以維持息稅前利潤的溫和增長路徑。

終端網絡與新能源補能的協同效應

公司在存量加油站網絡基礎上推進新能源補能佈局，近期與整車企業合作的閃充旗艦站落地，為站點流量與非油品零售轉化創造新入口。上季度營銷和分銷業務實現營收115.68億，體量相對煉油板塊較小，但對現金流穩定性和用戶黏性貢獻逐步顯現。短期看，新增充電服務對收入貢獻仍有限，改造與運維投入對費用端有階段性壓力；中期看，隨着充電效率提升、站點服務多元化與會員體系聯動，非油品復購與增量服務（便民零售、車生態服務）有望抬升單站坪效，形成對成品油銷量波動的對沖。同時，終端網絡掌握的價格與渠道觸達能力，將與煉化生產協同，優化區域資源配置與產品結構，提高高毛利產品與特色服務的佔比，從而對淨利率形成改善支撐。

資本運作與股東回報對估值與每股收益的影響

8月中旬公司多次實施回購（含8月11日至13日三次合計約265萬至365萬股的區間規模，具體以公告口徑為準），在當前市淨率較低的背景下，釋放對公司長期價值與現金流穩健的信號。資金管理方面，公司已在2026年08月10日完成歸還20億元用於臨時補充流動資金的募集資金至專戶，顯示資本紀律與資金閉環管理的穩定性。結合本季度調整後每股收益預測0.07元（按年-25.92%），短期盈利受價差與費用投入擾動，但中性的股本變動與回購註銷有助於平滑每股口徑的波動；若後續派息與回購政策維持定力，疊加煉化盈利階段性修復，估值中樞有望獲得支撐。需要注意的是，若油價快速上行而產品價差回落、或終端需求修復慢於預期，可能對本季度利潤率造成壓力，公司應通過靈活的原料採購與期現套保策略來守住利潤底線。

分析師觀點

從近期公開觀點看，市場對中國石油化工股份的看多聲音佔主導，核心論據集中在三點：第一，低估值與現金流安全墊為配置提供空間，H股端市淨率水平約0.55附近，疊加穩定的經營性現金流與回購動作，被認為能有效對沖周期波動對估值的衝擊；第二，煉化一體化與規模化協同在價差波動期的抗壓能力突出，上季度息稅前利潤按年增長20.64%，本季度模型預計營收按年+8.63%，顯示在需求承壓背景下，成本控制與結構優化仍能支持利潤的溫和擴張；第三，終端網絡與新能源補能的融合被視為中期增長的結構性選項，雖短期貢獻有限，但對非油品與服務收入的拉動、對用戶黏性與站點坪效的改善，被多份報告視為估值彈性的來源。也有機構提示，本季度調整後每股收益預測按年下降25.92%，反映油價—價差錯位與費用投入的階段性壓力；但綜合多數觀點，回購與資金管理紀律性、煉化盈利韌性與一體化優勢，支撐對公司中期基本面的積極判斷。基於上述框架，機構普遍建議聚焦三項跟蹤指標：產品裂解價差與開工率的月度變化、非油品與充電服務的站點滲透進度、回購與派息節奏對每股收益與股本的實際影響。