摘要

古茗將於2026年08月26日（盤後）披露截至2026年06月30日止中期業績，市場關注利潤質量、費用率與現金配置的邊際變化。

市場預測

在當前時點，主流機構對即將披露的中期單季關鍵指標（營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益）的明確一致預期未見公開披露，公司亦未提供季度層面的量化指引，因此本節不展示相關具體預測數據。 公司主營為非酒精飲料，2025年全年實現營收129.14億元，按年增長46.90%，藉助高頻推新與渠道覆蓋，規模效應與產品力共同支撐增長韌性。 從現有業務的成長性看，核心飲品體系在下沉市場擴張仍具空間，2025年上半年公司實現營收56.60億元，按年增長41.20%，開店節奏與老店效率優化帶動上行。

上季度回顧

上季度公司實現營收129.14億元（按年數據未披露），毛利率34.15%，淨利率20.46%，歸屬於母公司股東的淨利潤7.42億元（按年數據未披露），調整後每股收益未披露。 業務結構方面，收入主要來自非酒精飲料，單一業務貢獻為129.14億元，結構集中且放大了規模協同。 圍繞主營亮點，2025年全年營收達到129.14億元，按年增長46.90%，新品迭代與渠道密度共同驅動客流與客單提升。

本季度展望

利潤質量與費用率的邊際變化

利潤質量將是本次財報的核心觀察點之一，管理層在過往交流中對外賣補貼退坡持正面態度，強調門店利潤保護與價格體系穩定，這為毛利率與淨利率的延續提供了條件。若外賣補貼環境進一步迴歸理性，堂食與外賣結構更健康，毛利率（上季度34.15%）與淨利率（上季度20.46%）的可持續性將獲得驗證，同時促銷強度下降有望減輕銷售開支波動。2026年06月至07月，公司實施的股份回購累計金額超過8.00億港幣，並完成19.60億港幣零息擔保可轉債發行，財務費用的改善與利息收入的穩定，有望在淨利潤層面提供一定緩衝。結合季節性與費用確認節奏，市場將重點對管理費用、銷售費用與單店效率的匹配度進行復盤，若費用率控制優於預期，利潤彈性可能高於收入彈性。

咖啡品類推進與產品結構優化

公司明確將投入約4.00億元用於強化咖啡品類，並提出將咖啡在總銷售額中的佔比於2026年提升至20.00%—25.00%，從目前的10.00%—15.00%進一步上行。到2025年末，配備咖啡機的門店已超過12,000家，單店咖啡日均銷量在80多杯，規模化基礎初步形成；預計隨着果咖等差異化產品發力、聯名與營銷帶動心智滲透，客單價與復購率有望獲得結構性抬升。短期觀察點在於新品帶來的原料成本曲線、製作時長與出杯效率對人效的影響，以及咖啡與奶茶SKU的互補是否會稀釋或提升整體毛利率；若新品爆款效應強於折扣讓利，毛利端的結構性改善更具確定性。

開店節奏與現金配置的協同

機構普遍判斷2026年上半年開店節奏略慢於年初預期，下半年可能提速，年度淨增門店約2,000家左右（機構口徑）。若下半年淨開店提速兌現，裝修、設備收入及原料動銷將對收入形成滯後確認的順周期支撐。公司在2026年07月完成19.60億港幣零息擔保可轉債發行，募集資金用於海外拓展、原材料與設備採購、股份回購及一般企業用途，結合持續回購形成的每股口徑改善，有望對未來單股收益的韌性提供財務層面的配合。現金與信用資源佈局為下半年開店與翻新提供安全邊際，疊加既有供應鏈兩日一配、配送成本低於GMV 1.00%的效率優勢，規模擴張與成本控制存在協同空間。

運營韌性與品牌管理

從旺季運營看，「秋季第一杯奶茶」活動期間多地門店爆單帶來客流強衝擊，個別門店在高峯期出現衛生與服務承壓的輿情，反映高周轉場景下的組織與流程考驗。公司通過標準化供應鏈與密集門店網絡維持履約穩定性，若在排隊時長、取餐動線、後場衛生與與騎手協同等方面快速修復，旺季流量可能更順暢地轉化為營收與利潤。品牌層面，產品口碑與門店體驗的正循環有助於降低獲客成本與平台依賴，結合對價格體系的審慎管理，將在本季度影響單店模型的實際表現。若門店運營的極端波峯被有效平滑，存量門店的人效與坪效具備進一步提升空間。

分析師觀點

從已公開的機構觀點看，看多意見佔據明顯優勢。多家機構維持或給予積極評級：有機構預計2026年上半年營收按年增長約30.00%，調整後核心淨利潤按年增長約50.00%至接近17.00億元；亦有國際投行維持「買入」評級並調整目標價至27.00港元；國內多家券商首次覆蓋給出「買入」或「推薦」，強調產品高頻推新、門店密度策略與費用率控制的協同作用。看多邏輯主要集中在三點：一是利潤質量與費用率改善的可驗證性，疊加股份回購與零息可轉債帶來的財務靈活性，對淨利潤與每股口徑形成支持；二是咖啡品類目標提升至20.00%—25.00%的份額路徑清晰，門店設備鋪設完成度高，新品結構優化有望抬升客單與復購；三是下半年開店節奏有望加快，帶動設備與原料收入及規模效應，並與高效供應鏈配合改善單位經濟。部分機構也提示同店銷售在高基數下的壓力與開店節奏波動，但整體仍傾向於認為收入與利潤的結構性改善更具確定性，維持對公司中期增長與體系化經營能力的積極評價。