摘要

金山軟件將於2026年08月19日（港股盤後）發布最新季度財報，市場關注辦公訂閱與遊戲業務結構性改善對盈利質量的影響。

市場預測

一致預期顯示本季度營收為24.70億元，按年增長7.99%；毛利率未有明確市場預測；淨利潤或淨利率未有一致預期；調整後每股收益預計為0.23元，按年增長0.65%；本季度息稅前利潤預計為5.23億元，按年增長30.77%。公司以辦公軟件與服務為核心，訂閱和雲協作滲透推動穩健增長；發展前景最大的現有業務在辦公軟件與服務板塊，上季度收入為16.13億元，按年增長未披露，佔比66.75%。

上季度回顧

上季度公司營收為24.17億元，按年增長3.37%；毛利率為79.85%；歸屬於母公司股東的淨利潤為10.91億元，按月增長11.93%；淨利率為45.16%；調整後每股收益為0.79元，按年增長276.19%。分業務看，辦公軟件與服務收入16.13億元，佔比66.75%；在線遊戲及其他收入8.03億元，佔比33.25%。公司在降本增效和高毛利訂閱結構優化上取得成效，利潤率表現突出。

本季度展望

辦公軟件與服務訂閱續航與產品升級

辦公板塊仍是業績的核心支撐，預計在行業持續向雲協同與知識管理遷移的背景下維持穩健增長。訂閱續費與企業版滲透率的提升，通常帶來可預期的現金流與更高毛利結構，結合上季度高毛利率表現，說明單位產品貢獻在改善。為了應對存量市場競爭，公司加大在AI寫作、智能表格與多端協同的產品升級迭代，短期內可能帶來研發費用率上行，但有望提升ARPU與用戶黏性。隨着大型企業客戶的項目交付節奏趨穩，企業服務收入結構的可見度提高，若續費率維持高位，本季度利潤端彈性將顯現。

在線遊戲及其他的內容供給與生命周期管理

在線遊戲業務佔比約三成，對營收韌性和現金回收有正向貢獻。若本季度上線與運營活動維持高熱度，增值服務與內購轉化率提升，可以帶動當期收入按月改善。生命周期管理上，成熟產品保持長線運營與活動復刻，有助於平衡新品不確定性；當新品測試反饋良好並進入規模化推廣期，營銷投放的效率是關鍵變量，合理控制獲取成本，有助於在不顯著稀釋利潤率的情況下擴大用戶基數。若遊戲業務在暑期檔帶來活躍提升，可能對本季度EBIT形成額外支撐。

費用與利潤率的管理節奏

上季度淨利率達到45.16%，顯示費用控制效果較好，本季度若延續在銷售與管理費用的優化，利潤率有望保持相對高位。產品升級帶來的研發投入提升需要與收入增長相匹配，若訂閱與企業版放量，研發費用的邊際效率將改善。現金流方面，訂閱模式通常提升經營性現金流質量，若續費表現穩健，將增強公司抵禦短期波動的能力。若市場營銷在遊戲與辦公產品的跨促活動協同推進，投放效率提升有望降低單次獲客成本，進一步支撐EBIT的增長目標。

風險與應對思路的業績影響

行業競爭仍可能對訂閱價格與續費率形成壓力，若價格策略調整，需要通過功能差異化與服務價值提升來彌補單價影響。遊戲版號與內容供給的不確定性，會影響新品上線節奏與收入峯值的把握，公司通過加大對存量產品的長線運營，提高復購與活躍，能夠部分對沖該風險。宏觀環境對企業IT支出節奏的影響亦需關注，若採購延遲，公司應強化面向中小企業與個人用戶的輕量化產品方案，以維持收入增長的連續性。

分析師觀點

從近期檢索到的分析師觀點看，偏樂觀的聲音佔據多數，核心邏輯在於辦公訂閱的穩定擴張與費用控制帶來的利潤率改善。多家機構提到，辦公軟件與服務板塊的高毛利率結構使得在中低個位數收入增長的情形下，利潤端仍具備彈性；同時，遊戲業務在暑期檔的運營活動可能帶來按月改善，為EBIT增長提供支撐。樂觀觀點認為，本季度營收與EBIT的增長相對確定性較高，若調整後每股收益能夠保持按年小幅增長，市場對現金流與盈利質量的認可度將提升。