摘要

勃肯將於2026年05月13日（美股盤前）發布最新季度財報，市場聚焦渠道結構變化與利潤彈性。

市場預測

市場一致預期本季度營收為6.20億歐元，按年增長9.25%；預計息稅前利潤為1.68億歐元，按年增長2.64%；預計調整後每股收益為0.65歐元，按年增長21.69%。公司主營由企業對企業與直接面向消費者兩大板塊構成，其中企業對企業收入2.15億歐元、直接面向消費者收入1.86億歐元，當前結構顯示批發仍是核心驅動。當前發展前景最被看好的仍是直接面向消費者業務，隨着品牌站點和自營門店效率提升、單客價值抬升，該業務上季收入1.86億歐元並保持穩定增長勢頭。

上季度回顧

上季度公司實現營收4.02億歐元，按年增長11.11%；毛利率57.41%；歸屬於母公司股東的淨利潤為5,055.70萬歐元，淨利率12.58%；調整後每股收益0.27歐元，按年增長50.00%。該季費用端保持克制、產品均價穩步抬升，帶動盈利顯著修復。分業務看，企業對企業收入2.15億歐元、直接面向消費者收入1.86億歐元，DTC滲透提升與批發補庫共同支撐季度增長。

本季度展望

渠道結構與盈利彈性

DTC佔比的持續提升是市場關注的核心變量，一方面自營與官網渠道具備更高的毛利率結構，有望在需求溫和擴張的背景下放大利潤彈性；另一方面，隨着新品矩陣豐富與會員體系推進，復購頻次與客單價上行可對沖季節性波動。若批發渠道因零售商庫存更趨健康而保持理性補貨，疊加公司對核心風格和材料成本的管控，本季度毛利率有望維持相對韌性。需要留意的是，渠道結構快速切換通常伴隨着履約與營銷投入前置，短期對費用率的擾動可能使息稅前利潤增速低於營收增速。

產品組合與定價策略

公司以經典鞋型為基盤，通過推出季節限定與材質升級款，實現穩定的單位經濟模型。上季毛利率達到57.41%，體現出定價權與成本控制的平衡，本季度若大底原材料與運費維持平穩，且新品在中高端價位帶的佔比提升，毛利率區間有望保持穩中有升的趨勢。另一方面，若為擴大DTC漏斗而增加線上獲客投放，短期銷售費用率可能階段性抬升，但對長期顧客資產的積累有正面作用，市場將更關注單位經濟與LTV/CPA的變化而非單季利潤的絕對值。

供需節奏與庫存健康度

批發客戶經歷數季去化後庫存趨近合理，本財季的補貨節奏可能更貼近終端動銷，從而減少大幅波動的風險。公司若延續保守出貨策略，匹配DTC端滾動備貨，提高SKU的充足率和缺貨率管理，將有助於減少打折與退貨帶來的毛利波動。結合上季淨利率12.58%與本季營收增速的預測結構，若費用率保持穩定，淨利潤有望隨營收自然擴張；若渠道投放加碼，則利潤彈性將更多體現在下半財年。

分析師觀點

從近期主流機構研報與賣方觀點看，看多觀點佔據多數，核心邏輯集中在三點：一是DTC滲透率的穩步提升有助於維持較高的毛利率結構並帶來更強的利潤彈性；二是批發渠道去庫基本完成，訂單節奏更均衡，有利於營收的可見性；三是品牌在覈心品類上的定價力與產品生命力為長期增長提供支撐。多家覆蓋機構強調，在本季度營收預計增長9.25%與EPS按年提升21.69%的背景下，雖然費用端投入可能使EBIT增速相對溫和，但長期視角下的渠道與品牌資產累積值得關注。綜合現階段的機構意見，市場普遍對勃肯維持偏積極態度，更看重結構優化與盈利質量的改善空間。