紀要顯示，7月「一些」與會者主張加息，其中少數人認為這可避免日後更激進加息；部分決策者認為，目前金融狀況的限制性不足以推動通脹降至聯儲目標2%；大多數與會者預計通脹今年剩餘時間回落，但多人擔心高通脹更持久；聯儲工作人員認為，其通脹預期有偏上行風險；一些與會者認為，AI投資已通過推高總需求對價格產生更廣泛影響；一些人認為關稅對價格傳導基本完成，但有人擔心中東衝突讓通脹更持久；沃什提議減少FOMC會議：從一年八次降至六次。「新聯儲局通訊社」：紀要顯示加息獲「更廣泛支持」。

聯儲局7月末貨幣政策會議紀要釋放出偏鷹信號。

美東時間19日周三，聯儲局公布7月28日至29日的貨幣政策委員會FOMC會議紀要。紀要顯示，雖然多數官員最終支持繼續維持利率不變，但多名（Many）與會者認為，如果通脹不下降，未來可能需要收緊貨幣政策，同時，一些（Some）官員認為，目前的金融狀況可能還不足夠具有限制性，無法推動通脹回落至2%的目標。

7月會後聲明已暴露聯儲局決策層罕見的巨大分歧：共有三名FOMC票委——克利夫蘭聯儲主席哈馬克、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利和達拉斯聯儲主席洛根對利率決議投了反對票，他們均主張加息25個點子。本次會議紀要進一步顯示，當時支持加息陣營可能並不侷限於這三名官員——一些（Several）與會者在當次會議上就傾向於加息25點子。

本次紀要的還有一個有別以往的特色：AI熱潮首次以相當具體的方式進入聯儲局對通脹的討論。

紀要顯示，一方面，一些（Several）官員認為AI建設目前對消費者價格的影響仍侷限於少數品類；另一方面，其他一些（Several other）官員已經看到AI投資通過推高總需求，對價格產生更廣泛的影響，並認為這種影響可能很快擴大。

紀要指出，7月會上，聯儲局工作人員提供的美國經濟活動預期較6月的前次會議時「略疲軟」，這主要反映了最新數據的變化。總體來看，這些工作人員認為，他們提供的「就業和實際GDP增長預期面臨偏下行的風險，通脹預期則有偏上行風險，即通脹可能比工作人員預期的更為持久。」

有「新聯儲局通訊社」之稱的記者Nick Timiraos認為，此次聯儲局會議紀要揭示，加息獲得「更廣泛的支持」，許多官員認為，如果通脹不下降，加息可能是必要的。他指出，7月會議上支持加息的官員多於最終正式投反對票的三人，此外還有官員釋放出信號稱，如果通脹沒有改善，他們也會支持加息。

部分決策者認為，目前金融狀況限制性不足以推動通脹降至2%

7月會議關於貨幣政策前景的表述，是此次紀要最值得關注的鷹派信號之一。

會議紀要稱：

「多名（Many）與會者評估認為，如果通脹不下降，可能需要收緊政策。一些（Some）與會者評論稱，目前的金融狀況可能還不足夠具有限制性，無法推動通脹回落至2%。」

這一表述意味着，7月會議的「按兵不動」並不意味着FOMC已經排除了加息選項。恰恰相反，在通脹繼續高於2%目標的情況下，通脹能否繼續回落，已經成為決定未來政策方向的關鍵變量。

會議紀要顯示，官員們普遍認為經濟活動繼續以穩健速度擴張，就業市場總體穩定，但通脹仍高於2%的目標。因此，多數官員支持暫時維持當前利率水平，以等待更多數據進一步澄清通脹前景。

7月主張加息陣營或不止三人 少數人認為加息可避免日後更激進加息

從會後聲明披露的投票結果看，7月會議有三名FOMC投票委員明確反對維持利率不變。

本次紀要稱，大多數（Most）與會者支持政策利率保持不變，與會者普遍觀察到，美國的經濟活動繼續保持穩健增長，勞動力市場狀況似乎保持穩定，相比FOMC的目標2%，美國的通脹水平依然偏高，這在一定程度上反映了能源等某些行業因供給衝擊而導致的價格上漲。

緊接着，紀要指出，：

「一些（Several）與會者主張在本次會議上將利率目標區間上調25個點子。這些與會者認為，價格壓力似乎具有廣泛性，並認為（FOMC）委員會應採取更具限制性的政策立場，以履行其持續實現價格穩定和充分就業（雙重）目標的承諾。」

會議紀要並沒有披露支持加息的具體人數，因此不能將Several簡單等同於「三名反對票官員」，但至少可以確認，會議現場支持加息的討論範圍比最終投票結果所顯示的三人更值得關注。

而在這些支持加息的官員中，有少數（A few）認為，如果現在就加息25個點子，可以避免未來不得不採取更加陡峭、代價更高的一系列緊縮措施。紀要寫道：

「少數（A few）支持本次會議加息的與會者認為，這樣做可能有助於避免未來需要採取幅度更大、成本也可能更高的一系列緊縮措施。」

這實際上揭示出鷹派官員的政策邏輯：與其等通脹進一步頑固化後再被迫大幅收緊貨幣，不如提前採取小幅行動。

大多數與會者預計通脹年內回落 但多人擔心高通脹更持久

從通脹判斷來看，聯儲局內部並非一致悲觀。

紀要稱，大多數（Most）與會者預計，通脹將在今年剩餘時間裏回落，主要原因是關稅和此前能源價格上漲的影響逐漸減弱。但與此同時，許多（Many）與會者指出，通脹可能持續處於較高水平。

這一措辭值得注意。

一方面，官員們仍然相信通脹最終會下降；另一方面，越來越多的官員開始擔心這一過程可能比此前預想的更加緩慢。

紀要顯示，一些（Several）官員認為，過去關稅上漲對價格水平的傳導已經基本完成，因此近期宣佈的新關稅對衡量通脹的影響可能相對有限。

但在更深層次上，官員們擔憂的是持續數年的高通脹可能開始影響通脹預期以及企業和勞動者的工資、價格制定行為。紀要稱，許多（Many）與會者強調，在經歷數年通脹高於2%之後，如果通脹繼續保持高位，可能開始影響通脹預期以及工資和價格設定決策。

此外，一些（Several）與會者指出，連續的供給衝擊近年來一次次推遲了通脹回到2%的預期時間，這進一步加劇了對通脹持續高企的擔憂。

AI正在成為通脹新變量：既可能推高價格，也可能最終壓低通脹

相比過去的FOMC會議，7月紀要一個非常突出的新變化，是AI投資熱潮被直接納入對通脹走勢的討論。紀要寫道：

「一些（Several）與會者評估認為，AI建設對消費者價格的影響迄今仍侷限於少數特定品類。

而另外一些（Several other）與會者認為，AI投資已經通過推高總需求對價格產生更廣泛的影響，或者評估認為這種影響可能很快出現。

少數（A few）與會者評論稱，目前判斷AI相關發展究竟主要會導致不同商品和服務之間相對價格發生變化，還是會更廣泛且更持久地影響通脹，仍為時過早。

一些（Some）與會者指出，採用AI所帶來的生產率提升最終將降低生產成本、增加總供給，這一變化應當對通脹形成下行壓力，但對於這一影響需要多長時間才能顯現，與會者存在不同看法。」

以上評述實際上揭示了聯儲局對AI與通脹關係的兩種方向相反的判斷。

短期看，AI投資可能推高通脹。 一些官員已經觀察到，AI投資通過推高總需求，正在產生更廣泛的價格影響。此前會議材料也提到，數據中心所需的芯片、鋼鐵等材料價格大幅上漲，智能手機、電腦設備、軟件以及電力等面向消費者的項目也出現價格壓力。

長期看，AI可能反而壓低通脹。 一些官員認為，AI普及帶來的生產率提升最終將降低生產成本、擴大總供給，從而對通脹形成下行壓力。

真正的不確定性在於——AI帶來的供給側生產率紅利究竟需要多久才能顯現。

因此，AI對於聯儲局而言正在成為一個複雜變量：在投資建設階段，它可能通過強勁資本開支和需求擴張推高通脹；而一旦生產率提升真正釋放，則可能擴大潛在產出、降低生產成本，最終成為通脹的「滅火器」。

AI投資不僅影響通脹，也可能成為金融穩定風險

會議紀要對AI的討論並不止於通脹。

聯儲局官員還討論了快速建設AI基礎設施所帶來的孖展風險。一些（Some）與會者關注AI相關基礎設施快速擴張背後的孖展脆弱性，並指出，AI相關企業的高估值建立在市場對其長期盈利前景的樂觀判斷之上。

如果市場大幅下調這種盈利預期，可能引發資產價格普遍重估、金融條件收緊，並給直接或間接暴露於AI行業的金融機構帶來壓力。

此外，少數（A few）與會者特別指出，AI行業資本開支越來越多地通過借貸孖展，包括來自非銀行投資者和地區性銀行的信貸。

這意味着，在聯儲局看來，AI熱潮已經不僅僅是一個「生產率故事」，也同時成為通脹、總需求、資產估值以及金融穩定多個政策變量的交匯點。

關稅影響料逐漸消退，但中東衝突或讓通脹更持久

會議紀要顯示，聯儲局官員預計，關稅和此前能源價格上漲對通脹的推動作用將逐漸減弱，但與此同時，許多（Many）與會者仍擔心通脹可能在更長時間內維持高位。

紀要寫道：

「大多數（Most）與會者預計，隨着關稅以及此前能源價格上漲的影響逐漸消退，通脹將在今年剩餘時間裏回落，但許多（Many）與會者指出，通脹可能持續處於較高水平。」

這一判斷表明，聯儲局內部對通脹短期走勢仍存在一定程度的樂觀預期：隨着此前關稅衝擊和能源價格上漲的影響逐漸淡出按年數據，通脹有望在今年剩餘時間內回落。

對於關稅本身，紀要稱：

「一些（Several）與會者評估認為，過去關稅上調向價格水平的傳導目前已經基本完成，而近期宣佈的關稅對衡量通脹的影響可能會較為溫和。」

不過，關稅對企業成本和消費者價格的影響仍存在不確定性。

紀要指出，兩名（A couple of）與會者表示，他們接觸的一些企業目前主要通過壓縮利潤率來吸收較高的投入成本，因此尚未將全部成本上漲轉嫁給消費者；但如果中東衝突持續，或者出現新的供給衝擊，這些企業可能越來越難以避免提高面向消費者的價格。

換言之，目前部分企業實際上是在用利潤率換取價格穩定。只要企業還能承受成本上漲，關稅和其他供給衝擊就未必會完全體現在消費者價格中；但如果中東衝突持續推高能源、運輸等成本，或者新的供應鏈衝擊出現，企業的利潤空間進一步被壓縮，最終仍可能不得不將成本轉嫁給消費者。

與此同時，紀要也記錄了相反的判斷。另外兩名（A couple of）與會者指出，他們接觸的一些企業認為，消費者可能會抵制進一步的漲價。

綜合來看，紀要傳遞的聯儲局官員觀點是：過去關稅的價格傳導已大體完成，近期新增關稅的直接影響預計有限；但如果中東衝突延續或出現新的供給衝擊，企業吸收成本上漲的空間可能進一步縮小，通脹壓力仍可能重新抬頭。

這也與會議紀要中「通脹風險偏向上行」的判斷相呼應。對聯儲局而言，未來需要重點觀察的，不只是關稅本身，還包括企業利潤率能承受多久、消費者是否接受進一步漲價，以及中東衝突是否演變為新的持續性供給衝擊。

沃什提議減少FOMC會議：從一年八次降至六次

此次會議紀要還披露了一個與利率政策直接相關、但此前市場關注較少的細節：沃什提議減少FOMC每年的例行政策會議次數。

Timiraos在報道中指出，沃什在7月會議上提出將FOMC每年舉行的例行政策會議從目前的8次減少至6次。這一變化不會立即實施，紀要顯示，即便最終獲得批准，也不會早於2027年生效。

目前FOMC每年舉行8次例行會議，通常每次會議間隔約六周。聯儲局官方會議日曆也顯示，FOMC目前實行的是一年8次例行會議、必要時另行召開會議的安排。

沃什提出減少會議次數的思路，與其一貫強調減少對短期市場信號過度依賴的政策理念相呼應。

如果會議次數減少，每次會議之間的數據積累周期將更長，聯儲局可以擁有更充分的時間觀察通脹、就業和金融環境變化，而不必讓市場圍繞「下一次會議究竟加息還是不加息」進行過度交易。

這也與沃什此前強調的讓金融市場提供「未經篩選的信息」相聯繫。7月會議後，沃什曾強調，市場利率的上升本身已經收緊了金融條件，在一定程度上發揮了加息的作用。Timiraos此前報道也指出，沃什認為市場已經通過更高的名義和實際美債收益率反映了經濟變化。