美國大型銀行本周將集中公布二季度業績，市場關注焦點從單純的盈利增速，轉向淨息差、投行業務收入、費用控制和資本回報能力。

通常情況下，美國大型銀行會由摩根大通率先開啓財報季，並有一兩家銀行同日跟進。但本周二盤前，摩根大通、美國銀行、花旗、富國銀行和高盛將同時公布二季度業績；摩根士丹利則將在周三發布。

這意味着，美國「六大行」中的五家將在同一天交出成績單，銀行板塊將成為本輪美股財報季最早接受市場檢驗的核心板塊之一。

銀行股年內跑贏標普，估值仍低於大盤

今年以來，大型銀行股表現強於大盤。KBW納斯達克銀行指數年內回報約14.7%，高於標普500指數約10.8%的漲幅。

從估值看，銀行股整體仍明顯低於美股大盤。追蹤KBW銀行指數的Invesco KBW Bank ETF當前遠期市盈率約為12.4倍，僅為SPDR標普500 ETF約20.4倍遠期市盈率的61%。自2011年底以來，銀行股相對標普500的估值平均約為67%，目前雖較2023年低點已有修復，但整體仍處於相對摺價狀態。

貸款增長和淨息差是核心變量

美國銀行證券北美銀行業研究主管Ebrahim Poonawala表示，銀行目前釋放出的信號顯示貸款增長較強，而「更高更久」的利率環境有利於銀行淨息差。淨息差指銀行貸款和投資收益率與存款及孖展成本之間的差額，是銀行盈利能力的重要指標。

存款端競爭仍然激烈，Poonawala認為，本輪財報季最重要的主題，將是銀行在存款成本競爭加劇的背景下，淨息差究竟是擴張還是收縮，同時也要觀察資產負債表增長情況。

交易和投行業務或繼續修復

除傳統貸款業務外，市場也關注交易收入和投行業務表現。Poonawala預計，大型銀行交易收入可能繼續保持強勁，延續過去五年的較好表現。同時，在併購活動和IPO交易活躍的背景下，大型銀行投行業務收入預計可能錄得10%至20%的增長。

市場也開始擔心投行業務是否接近周期高點，Oppenheimer分析師Chris Kotowski此前下調高盛和摩根士丹利評級至「跑輸大市」，並將美國銀行和花旗評級下調至「與大市一致」。他認為，投行業務已經進入周期後段，投資者應更多轉向商業銀行周期仍處較早階段的標的。

花旗被視為本輪財報關鍵觀察對象

在大型銀行中，花旗被認為是本輪財報季最值得關注的標的之一。美國銀行證券的Poonawala看好花旗，原因是其有形普通股權益回報率仍有較大改善空間。

花旗管理層此前設定目標，希望未來數年將有形普通股權益回報率提升至14%至15%的穩定區間。市場預計，花旗二季度該指標按年改善幅度可能在大型銀行中較為突出。即便如此，花旗距離自身中長期回報目標仍有明顯差距。

估值方面，花旗與富國銀行大致並列為美國六大行中遠期市盈率較低的銀行。這也使得花旗成為市場觀察銀行股估值修復和經營改善能否同步兌現的重要樣本。

富國銀行關注資產上限解除後的資產負債表優化

富國銀行同樣是本輪財報的重要看點。Gabelli Financial Services Opportunities ETF投資組合經理Macrae Sykes表示，富國銀行正在資產上限解除後優化資產負債表。

2018年，聯儲局曾因富國銀行存貸款賬戶服務和銷售行為等問題，對其資產增長設限。該資產上限已於2025年6月解除。市場將關注富國銀行在限制解除後，能否改善資產增長、淨息差和資本回報表現。

費用增長和利潤率指引也將影響市場反應

除收入端外，投資者還會關注銀行費用增長。Sykes表示，近期銀行高管在行業會議上的表態已經暗示費用可能上升，因此市場將在財報中尋找更多費用指引。

他同時認為，淨息差改善可能並不明顯。年初時，投資者曾預計聯儲局今年可能降息兩次，但目前市場對降息預期趨於中性。對銀行而言，降息通常能夠較快降低儲蓄賬戶和貨幣市場利率成本，從而改善淨息差；如果利率維持高位，存款競爭壓力仍會存在。

美國運通仍被視為長期優質標的

除傳統銀行外，Sykes繼續看好美國運通作為長期投資標的。美國運通當前遠期市盈率約17.7倍，高於大型銀行平均水平，但低於其五年平均約18.4倍，也明顯低於五年前約22倍的估值水平。

美國運通二季度有形普通股權益回報率預計約為39%，在主要金融股中處於較高水平。Sykes認為，良好的客戶服務和品牌差異化，仍是美國運通在行業中的重要優勢。