摘要

華住集團-S計劃於2026年05月15日（盤後）披露截至2026年03月31日止三個月業績，市場關注本季度營收及利潤韌性與品牌管理進展。

市場預測

市場一致預期本季度華住集團-S營收約為57.14億元，按年增長4.56%；EBIT約為14.18億元，按年增長20.31%；調整後每股收益約為0.34元，按年增長24.07%，當前口徑未見對本季度毛利率與淨利潤或淨利率的明確預測披露。公司主營構成中，Legacy-Huazhu上季度實現收入52.25億元，佔比約80.08%，是收益穩定性與規模的核心來源；發展前景最大的現有業務仍是Legacy-Huazhu板塊，受益於規模與品牌粘性的複合效應，上季度口徑該板塊收入52.25億元（按年未披露），對現金流與利潤的貢獻最為集中。

上季度回顧

上季度華住集團-S實現營收65.25億元，按年增長8.34%；毛利率35.25%（按年未披露）；歸屬於母公司股東的淨利潤11.73億元（按年未披露），淨利率17.98%（按年未披露）；調整後每股收益0.37元（按年增長17.50%）。當季淨利潤按月變動為-20.15%，盈利結構受費用節律與季節性影響，但經營現金創造保持穩健。分業務來看，Legacy-Huazhu實現收入52.25億元，Legacy DH實現收入13.07億元，抵消項-700萬元，顯示核心品牌對收入的拉動更為顯著（分部按年未披露）。

本季度展望

利潤彈性與費用結構

以一致預期口徑看，本季度收入預計按年增長4.56%，而EBIT預計按年增長20.31%，利潤端增速明顯快於收入，意味着相較去年同期的經營槓桿更為有利。若按當前預測簡單推算，EBIT/營收的按年提升方向成立，有望來自於單店效率、規模效應及間接費用攤薄的複合作用。與此同時，調整後每股收益預計按年增長24.07%，增速高於EBIT，意味着財務費用、股本結構與稅項等非經營因素也在貢獻邊際改善。需要注意的是，上一季度在收入65.25億元的背景下實現EBIT19.02億元（按年+151.26%），而本季度收入預測為57.14億元與EBIT14.18億元，按月口徑可能受到季節與成本確認節律影響，但按年層面的利潤彈性仍具備支撐。本季度投資者應更關注管理費用率與銷售費用率的走勢，若費用率維持穩定或小幅優化，EPS增速高於營收與EBIT的格局有望延續至二季度。

核心品牌矩陣的規模與質量

Legacy-Huazhu板塊在上季度收入中佔比約80.08%，對集團整體的營收結構與利潤率表現影響最為顯著；在營收結構基本穩定的假設下，本季度的收入端表現仍高度依賴該板塊的客單與入住效率。由於本季度收入預測為57.14億元、按年+4.56%，若核心品牌維持穩定拓展與運營效率，該板塊對集團級別的EBIT彈性將繼續體現——這可從「收入增速低於EBIT增速」的結構中間接反映。Legacy-Huazhu上季度收入52.25億元（按年未披露），配合集團層面的毛利率35.25%與淨利率17.98%，說明在上一報告期內，成本控制與價格策略的平衡較為有效，本季度只要維持相近的供給結構與價格策略，核心品牌對利潤的拉動作用仍將延續。結合一致預期的EPS按年+24.07%，若核心品牌維持較高的費用效率，本季度利潤端仍具備一定的超額彈性空間。

非核心業務與經營協同

Legacy DH上季度實現收入13.07億元，佔比約20.03%，雖然體量相對較小，但對豐富產品結構、覆蓋更多客群與區域具有補充價值。若本季度集團的收入與EBIT維持「低個位數與雙位數」的增速結構，則有理由預期非核心業務通過協同與結構優化，為集團層面利潤率提供邊際支撐。短期看，非核心業務的費用效率與渠道結構優化，決定其對集團EPS提升的貢獻強弱；中期看，若其在供給側與品牌層面形成良性循環，有望為未來季度提供更持續的增長動能。需要強調的是，上一季度抵消項-700萬元，顯示內部結算口徑對報表端的影響較小，本季度財務口徑只要延續一致性，非核心業務對合併報表利潤率的擾動將保持可控。

輿情處置與品牌信任對短期表現的影響

近期圍繞客戶信息管理與回訪流程的輿情事件對市場情緒造成擾動，股價在4月下旬至5月上旬階段出現波動。就本季度經營而言，品牌信任與服務流程的優化落地若能及時推進，將有助於穩定訂單轉化與復購表現，進而改善費用效率與渠道結構。結合本季度即將披露的業績與董事會安排（2026年05月15日），若公司在治理與流程方面給出更清晰、可執行的改進舉措，輿情對客單與入住效率的潛在影響有望邊際緩解，從而減少對收入與費用率的短期擾動。就股價層面，事件進展與公司對外溝通的確定性，往往會直接影響市場對未來盈利路徑的折現假設，改善的節奏將成為短期估值彈性的重要變量。

分析師觀點

基於已收集的機構研報與市場評論，偏多觀點佔比更高：有大型券商最新報告給予華住集團-S「買入」評級，並上調觀點，其核心論據包括盈利與現金流的可見性增強，以及多品牌矩陣對利潤率的中期支撐。該機構預計公司在2026年至2028年營業收入分別為270.50億元、286.50億元與306.00億元，歸母淨利潤分別為55.80億元、67.90億元與79.30億元，對應按年增速為10.00%、22.00%與17.00%，並據此給予相應估值假設。將這些中期測算與本季度一致預期對照：本季度營收預計增長4.56%、EBIT預計增長20.31%、調整後每股收益預計增長24.07%，利潤端增速顯著高於收入，契合機構關於利潤率在中期具備改善空間的判斷。多頭觀點認為，核心品牌貢獻的規模效應與費用效率提升，疊加管理流程優化帶來的口碑修復，將在未來數個季度逐步體現至現金流與利潤表；短期若本次業績披露驗證了「收入穩、利潤彈性強」的結構，估值有望隨盈利上修而獲得再平衡。整體而言，市場主流機構對本季度至全年利潤彈性的判斷更偏正面，理由集中在費用結構的可控性、核心品牌的規模護城河與經營治理的改進預期三方面。