摘要

石藥集團將於2026年08月20日（港股盤後）披露中期業績，市場目光聚焦合作變現與盈利修復進度。

市場預測

市場一致預期本季度石藥集團營收約為96.51億元（按年增長25.43%），調整後每股收益約0.26元（按年增長92.71%），息稅前利潤約為41.87億元（按年增長113.41%）。 公司收入結構以成藥為核心，上季度成藥實現52.24億元、佔比80.81%，維生素C與功能食品分別貢獻4.95億元與4.71億元，結構穩定度較高。 從現有業務體量與前景看，成藥板塊仍為主要抓手，但在2025年度口徑下成藥收入為205.84億元（按年下降13.30%），原料產品與功能食品分別為36.57億元（按年增長2.10%）與17.65億元（按年增長4.50%），顯示在價格壓力下結構改善空間與對沖能力並存。

上季度回顧

上季度公司營收為64.65億元（按年下降7.83%），毛利率為66.02%，歸母淨利潤為8.60億元，淨利率為13.30%，調整後每股收益為0.07元（按年下降43.41%）。 單季淨利潤按月增長131.92%，經營動能邊際改善跡象出現。 分業務看，上季度成藥收入52.24億元、佔比80.81%；結合2025年度口徑的按年數據，成藥承壓而原料產品與功能食品小幅增長，顯示公司在現有結構內的穩健對沖與優化路徑。

本季度展望

合作落地與產能佈局的現金流與信號

近期與阿斯利康的合作進入付款階段，2026年08月12日已確認收到3,000萬美元首付款，2026年08月05日亦收到1,000萬美元里程碑款，配套又聯合推進在石家莊建設新一代生物製劑產能的合資安排。此類現金流為管線合作提供「外部驗證」，對中短期費用端形成一定對沖，並強化中長期產品放量的產業化基礎。就本季度而言，這類合作付款可直接優化經營性現金流與非經常性收入表觀，對沖部分集採背景下的價格壓力；更重要的是，其傳遞了外部夥伴對石藥平台與遞送技術的認可，有助於支持管理層在研發與商業化節奏上的投入確定性。結合市場對本季度營收按年增長25.43%的預測，這一外部合作與產能規劃，將與公司既有規模效應共同作用，成為利潤率改善的輔助變量。

疫苗與免疫治療的臨床推進與潛在催化

在創新賽道上，公司mRNA與小核酸方向持續推進：2026年08月10日，猴痘mRNA疫苗SYS6037獲美國臨床試驗許可；2026年08月11日，LNP-mRNA CAR-T候選藥SYS6063在中國首家中心啓動用於系統性紅斑狼瘡的Ⅰ期臨床；2026年08月03日，重組RSV疫苗SYS6057獲中國臨床試驗許可。這一組進展，覆蓋傳染病、免疫疾病與老年呼吸系統疾病等多適應症領域，疊加外部合作的平台化驗證，使臨床推進與外部合作相互促進。對當季報表的直接貢獻仍以研發費用資本化與階段性款項為主，但對全年的「管線里程碑—外部里程碑付款—中試放量—商業化轉化」鏈條具有實質推動意義，亦提高了市場對中長期收入可見性的信心。若後續臨床節點按計劃推進，本季度後的信息密度提升將成為股價與估值體系的潛在催化。

價格壓力下的成藥結構優化與盈利修復

2025年度在集採與醫保談判背景下，成藥板塊出現承壓（成藥收入按年下降13.30%，其中神經系統與腫瘤領域分別下降19.00%與50.00%），這是影響過去數季報表表現的核心外部因素。本季度市場對營收與盈利的高增速預測，意味着在低基數、結構優化與外部合作對沖下的階段性修復路徑。觀測點包括：一是成藥核心品類在價格築底後的量補與結構升級是否兌現；二是功能食品與原料產品的現金流與毛利的穩定性是否延續，以對沖成藥價格彈性；三是費用端的效率，尤其銷售與研發的投入產出比是否改善。若成藥板塊的出貨與開票節奏迴歸常態，疊加新品與合作款項的確認，有望帶動本季度淨利率按月改善，與市場對EPS按年增長92.71%的預期相呼應。

分析師觀點

就已覆蓋的公開觀點看，看多為主。野村證券在2026年07月27日將目標價由10.31港元調整後維持「買入」評級，核心依據在於創新與外部合作對中長期價值的支撐，而短期價格壓力被視為階段性擾動；配合近期3,000萬美元首付款與1,000萬美元里程碑款的到賬，以及猴痘mRNA疫苗與自研LNP-mRNA CAR-T的臨床推進，機構側更關注「合作現金流+管線驗證」的雙重正反饋。此外，部分機構認為中國創新藥海外交易的量價表現改善，利於擁有出海能力與平台化技術積累的公司提升外部議價與合作深度。綜合可得，當前觀點結構以增持與買入為主線，關注點集中在本季度收入恢復的延續性、費用效率的改善與後續臨床/商業化里程碑的兌現節奏。