摘要

中國國航將於2026年08月28日（港股盤後）披露截至2026年06月30日止中期業績，市場關注客座率改善與油價波動對利潤的影響。

市場預測

目前未檢索到一致預期或公司針對本季度的明確數值指引，本節不展示營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等預測指標；公司董事會已公告將於2026年08月28日審議中期業績。公司當前主營業務亮點在於客運與貨運並行的運輸業務恢復動能，7月客座率提升至85.00%，票量與運力匹配度改善。現有業務中，航空運輸業務為最大體量板塊，上一季度實現收入約1,653.20億（按年數據未披露），為整體收入提供主要支撐。

上季度回顧

上一季度公司實現收入約1,650.46億（按年數據未披露），毛利率7.86%，歸屬於母公司股東的淨利潤17.14億，淨利率3.85%，調整後每股收益未披露（按年數據未披露）。淨利潤按月增長147.09%，利潤按月修復顯著。分業務看，航空運輸業務實現收入約1,653.20億（按年數據未披露），其他經營收入95.82億，抵消項-98.56億，業務結構中航空運輸貢獻度最高。

本季度展望

客座率與票價結構的邊際變化

7月數據顯示，客運運力投入按年上升4.80%，旅客周轉量按年上升11.20%，平均客座率提升至85.00%，按年增加4.90個百分點，這為本季度經營提供了良好開局。客座率的提升通常改善單位座公里收益與航線利潤率的匹配度，疊加暑運旺季訂座率較高，票價結構有望向中高艙等及高附加值航線傾斜。若旺季後訂座率維持在較高水平，客座率對利潤的傳導在本季度仍具持續性，但淡季回落與票價折扣加大亦可能帶來邊際壓力，同步關注跨月後的折扣率變化。值得注意的是，國際航線旅客周轉量按年增長更快，指向跨境登機需求回暖下的航線組合優化，本季度在中遠程航線的收益質量有望進一步改善。

成本曲線與燃料價格的敏感度

燃料成本是利潤波動的核心變量之一，近期外部局勢擾動導致油價一度在高位震盪，對單位成本形成階段性壓力；另一方面，6月中旬之後油價曾出現回落，帶來航煤出廠價邊際下行的可能性。對公司而言，燃料成本的波動通過燃油費用、航空煤油採購價格與套保策略體現至利潤表，本季度若油價維持在區間內運行，則成本端的邊際承壓可控。假如油價在旺季之後回調，成本彈性將支撐利潤率改善；若油價再次上行，高位航煤將壓縮航線的邊際利潤空間，特別是遠程寬體機的成本敏感度更高。結合近期多家機構對板塊的研判，短期內成本變量仍是主要不確定性，公司需平衡運力投放節奏與票價策略，以平抑成本波動對利潤的侵蝕。

機隊與航線網絡的結構優化

公司與附屬公司在7月引進1架C919與1架B737，同時退出1架A320，月末機隊規模達到973架，機隊更新與規模維持平衡。本季度在機型匹配方面，通過在中長航段投放更高效的機型，有助於在客座率高位時提升單位成本效率與航線收益穩定性。中長期訂單層面，公司已簽署未來交付的空客機隊擴張計劃，為後續運力增長與網絡佈局奠定基礎，儘管批量飛機交付主要集中於2029年至2032年，但當前對國際航線的恢復節奏將受益於運力規劃的前瞻性。在航線層面，集團內深圳航空A350已投入深圳—倫敦航線表明遠程航線的網絡延展能力，國際航線的運力恢復與航點拓展，將在本季度繼續測試跨境需求的彈性和航線收益的韌性。若跨境商務與探親需求維持增長，長航段航線的收益貢獻有望穩步加強；同時，收益管理需要在淡旺季切換節點保持靈活，以防止在需求轉弱時產生結構性空座。

運力投放節奏與現金流韌性

在運力投放方面，當前數據反映運力按年溫和擴張，旅客周轉量增長更快，顯示單位運力產出效率的提高。本季度若維持審慎的投放節奏，有望在旺季後平滑產能，避免因投放過快導致的票價下探與收益率走弱。現金流韌性取決於三方面：其一，旺季票款回籠與機票預售情況；其二，油價趨勢對經營性現金的影響；其三，資本開支安排與機隊投資的均衡。若油價進入寬幅震盪區間而非單邊上行，疊加旺季後的票款迴流，本季度經營性現金流的穩定性相對可期。在孖展與資本結構上，穩健的資金安排有助於應對航材、航油與租賃成本的波動，為後續航線投入保留彈性。

貨運與輔助業務的結構補充

7月貨運運力投入按年上升8.90%，貨郵周轉量按年上升7.00%，顯示貨運板塊維持穩健增長勢頭。本季度貨運業務對收入與利潤的邊際貢獻，取決於國際航線腹艙資源的利用率與單位貨郵收益水平。若跨境電商與製造業外向需求保持韌性，腹艙載運率與全貨機資源可進一步提升貨郵收益；但需持續關注運輸價格的階段性波動與成本變動帶來的價差收窄風險。其他經營業務（如維修、餐飲、地服等）收入上一季度約95.82億，在整體收入中的比重相對較小，但在淡旺季切換與航線收益波動時，可通過穩定服務收入來平滑波動，對本季度的收入與現金流形成一定支撐。

分析師觀點

從已收集到的公開觀點看，看多觀點佔優。多家機構強調油價的階段性波動已在股價中反映，邊際數據的改善與旺季效應有望推動利潤釋放。華泰證券指出，近期油價未進一步衝高，同時高頻經營數據邊際改善，利空因素階段性消化，後續需觀察旺季過後高頻數據表現。財通證券認為，中長期供需改善邏輯不改，若油價回落，利潤彈性有望釋放；當前板塊單機市值所處區間具備左側佈局價值。國金證券提到，短期油價決定估值彈性上限，但利潤中樞存在上移通道的基礎，強調成本與收益的動態平衡對利潤的驅動。本季度層面，這些機構的邏輯在於：其一，客座率已顯著回升，旺季帶動訂座率與票價結構同步改善，為利潤率創造上修條件；其二，油價若處於區間內震盪而非持續上行，成本端的彈性將溫和釋放；其三，國際航線恢復與機隊結構優化提升了收益的韌性。綜合這些觀點，看多一方更為關注基本面邊際改善與成本彈性帶來的利潤修復路徑，並認為本季度的經營拐點具有延續性，強調通過運力控制、收益管理與成本應對，利潤率存在進一步改善的空間。