摘要

華電國際電力股份將於2026年08月27日（盤後）披露中期業績，市場關注營收與利潤率的結構性變化以及派息政策延續性。

市場預測

受可獲信息限制，目前未形成覆蓋本季度的公開一致預期，公司層面亦未披露本季度具體的營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等預測口徑數據，暫不展示相關數值。公司收入主要來自發電業務，結構集中、現金流特徵清晰。基於年內已披露的機組投產與在運資產效率改善背景，發電業務仍是貢獻現金流與利潤的核心板塊，收入體量具備較強穩定性。

上季度回顧

上季度，公司實現營業收入304.73億元，毛利率12.63%，歸屬於母公司股東的淨利潤17.89億元，淨利率5.87%，調整後每股收益未披露；上述口徑的按年數據未披露。結合費用與電價回收節奏，利潤率表現體現成本與電價雙向影響的結果。分業務看，發電業務為絕對核心，報告期內實現收入304.73億元，佔比接近全部，體現主營集中度高、規模化運營特點；該項業務的按年變動未披露。

本季度展望

利潤率與電價回收節奏

利潤率的核心支撐來自兩端：一端是成本側的燃料採購結構優化與庫存周期安排，另一端是電價回收節奏的確定性增強。近期公開信息顯示，市場對「容量相關收入回收更加穩定」的預期升溫，差異化的回收比例有利於降低利潤的波動度，這將優先體現在毛利率與單位千瓦時盈利的彈性上。對公司而言，上季度毛利率為12.63%，淨利率為5.87%，若本季度成本側未出現超預期波動且電價回收保持穩定，毛利率與淨利率存在溫和抬升的可能性。利潤率的季度波動，除燃料與電價外，還會受到檢修安排與機組出力結構變化影響；在保障可用率的前提下，若重負荷時段的出力佔比提高，邊際利潤將更具彈性。需要提示的是，公司未披露面向本季度的具體利潤指標預測，利潤率的變化仍取決於成本、負荷與電價回收三者的合力表現。

在運資產效率與機組出力結構

從在運資產看，機組出力結構與可用率是決定本季度收入與利潤的關鍵變量。年內公司披露了上半年發電量、上網電價及機組投產等事項，在運規模的階段性變化將對利用小時與發電量形成直接影響。若本季度高峯負荷階段可用率提升、負荷率維持在較高水平，單位固定成本攤薄效應將強化，帶來毛利率的順周期改善。出力結構方面，不同機組的效率與成本曲線並不一致，裝機效率更優的機組在高負荷區間的出力佔比提高，有利於單位千瓦時盈利的提升。在檢修窗口與需求強弱的動態配合下，若檢修對可用容量的影響小於預期，出力結構優化將延續到更多時間段，利潤端彈性有望放大。需要關注的是，季節性負荷與局部區域負荷峯值對出力排布有直接影響，若本季度負荷峯值較高、調度資源匹配到位，收入端將具備順周期支撐。

現金流與派息政策的穩定性

公開信息顯示，公司董事會將討論中期利潤分配方案，市場對穩定派息的預期較為關注；若派息策略延續，將為股東回報提供一定可見性，對估值形成支撐。年內，公司公告擬以不超過8.68億元的閒置募集資金臨時補充流動資金，有助於在季節性費用支出前後優化資金結構與財務成本，對短期現金流安全墊形成增益。與此同時，隨着在運資產規模與效率的改善，經營性現金流的穩定性有望提升，若營運資金周轉保持平穩，將進一步改善利息費用與短債滾動的壓力，為本季度利潤的兌現提供配套條件。綜合來看，現金分配政策與資金使用效率共同決定了股東回報與利潤表之間的平衡，若本季度利潤結構穩健、現金流回籠順利，派息可持續性的市場預期將得到強化。

費用結構與財務成本

費用端的兩大項為燃料成本與財務費用，二者對利潤的影響機制不同但疊加效應顯著。燃料成本方面，採購結構優化與庫存周期對單位成本的影響更為直接，若本季度採購節奏匹配負荷峯值需求，庫存成本對當期成本的推升壓力有望得到平滑；若採購結構在價格相對平穩區間完成對沖，單位燃料成本將維持在可控水平。財務費用方面，臨時補充流動資金與債務結構的階段性優化，有助於短期利息費用趨穩；若在運資產產生的經營性現金流繼續改善，對利息覆蓋倍數有正面影響。兩項費用的合力，將在利潤率與淨利潤層面體現為「穩中有彈性」的特徵，即在營業收入穩定的前提下，費用端的小幅優化也能產生較為明顯的利潤增量。

在建投產節奏與折舊攤銷

投產節奏不僅影響發電量，也通過折舊與攤銷影響利潤表結構。若本季度有項目進入穩定運營期，新增折舊的階段性影響將在當季體現；利潤端能否對沖新增折舊，核心在於新增產能對收入與毛利的貢獻速度。如果負荷端匹配到位、上網電價回收平穩，新增產能對利潤的淨貢獻將隨利用小時的提升而逐步擴大。折舊攤銷的結構性變化也會傳導到淨利率，在收入穩定的情況下，折舊佔比的提升可能階段性壓縮淨利率，隨後隨着出力的上行與效率爬坡，淨利率有望修復。

分析師觀點

從可收集到的公開研報與觀點看，看多的聲音佔據主導。一方面，多家機構在近期展望中強調容量相關收入的穩定回收與差異化提升對火電類企業利潤韌性的積極作用，認為利潤率的下行風險得到一定程度緩和。另一方面，機構亦關注到公司層面董事會將討論中期利潤分配方案，派息預期的延續性被視為股東回報與估值穩定的重要支撐。綜合這些觀點，主流看法偏向「在電價回收穩定、成本可控、資本開支節奏平衡的前提下，本季度利潤率存在溫和改善的空間」，並將關注點放在三件事：一是本季度電量與出力結構是否延續上季度的效率優勢；二是費用端的燃料採購與財務成本是否保持在可控區間；三是現金流與利潤分配政策能否延續穩定基調。基於上述邏輯，看多陣營認為，若本季度在這三項觀察點上兌現度較高，估值將獲得更堅實的基本面支撐；倘若出現階段性擾動，穩健的派息與現金流管理仍有望對沖波動，對中期配置價值形成支撐。