摘要

First Majestic Silver Corporation將於2026年07月30日（美股盤前）發布最新財報，市場聚焦金銀價波動與產量指引變化對業績的邊際影響。

市場預測

市場當前一致預期本季度First Majestic Silver Corporation營收為4.96億美元，按年增75.27%；調整後每股收益為0.29美元，按年增6.13%；若管理層在上季度對本季度給出預測信息，工具未返回相關細項數據。公司當前主營業務亮點在於銀與金的組合貢獻，其中銀業務收入3.16億美元，金業務收入1.37億美元；發展前景最大的現有業務仍是以銀為主的貴金屬產出，銀業務收入3.16億美元，疊加金與副產品對成本的攤薄效應提升現金流質量。

上季度回顧

上季度公司營收為4.77億美元，按年增長95.42%；毛利率為66.68%；歸屬於母公司股東的淨利潤為1.28億美元，淨利率為26.87%，按月增長率為54.09%；調整後每股收益為0.31美元，按年增長5.20%。公司重點推進銀與金的產量優化，淨利率改善顯著，受益於金銀價上行與成本端效率提升。銀業務收入3.16億美元，金業務收入1.37億美元，鋅、鉛等副產品合計貢獻約0.28億美元，銀收入佔比66.35%，顯示銀資產是現金流核心。

本季度展望

銀價彈性與產量組織對收入與利潤的槓桿

銀是公司收入與利潤的主導來源，上一季度銀收入3.16億美元，佔比超過六成，價格與產量的邊際變化會在收入端形成直接槓桿。若本季度產量維持穩定，銀價波動將通過存貨定價與實時銷售鎖價共同影響單噸毛利，結合上季度66.68%的毛利率基數，銀價的正向變動對毛利率的傳導通常快於產量的調整節奏。另一方面，副產品鋅、鉛對現金成本的抵扣有助於平滑單噸成本曲線，在價格波動區間內增強利潤的抗壓能力。考慮到市場一致預期營收大幅按年增長，銀業務的量價共振被視為核心驅動，但若價格短期回落或採礦計劃出現擾動，毛利率的敏感度也將上升。

金與副產品對現金流的支撐

金業務在上一季度實現1.37億美元收入，作為現金流的第二支柱，在銀價波動階段對整體毛利率具有穩定作用。金價通常與宏觀利率與美元走勢相關，這一屬性在財務上為公司提供對沖效果，使綜合毛利率不完全受銀價單因子驅動。鋅、鉛等副產品收入合計約0.28億美元，在礦區品位結構較為穩定時，對單位成本的分攤具有持續貢獻。本季度若公司維持上季度的產能與礦石品位區間，現金成本的邊界有望保持可控，結合營收預期的抬升，淨現金創造能力值得關注，但若冶煉與精煉環節出現費用上行，將擠壓單位利潤。

成本效率與淨利率的延續性

上一季度公司淨利率達到26.87%，按月改善54.09%，顯示成本控制與規模效應正在釋放。若本季度維持較高的產量利用率，單位固定成本攤薄將延續，配合上季度66.68%的毛利率區間，理論上淨利率具備維持中高位的基礎。需要留意能源、勞動力與承包服務價格的變動，若出現階段性上行，或對淨利率形成逆風。管理層若繼續優化礦山採剝安排與維護周期，有望進一步降低非計劃停機與損耗，從而穩定噸礦成本與提升回收率，對利潤率形成支撐。

資本開支與產能紀律對估值的影響

本季度市場更關注公司在維持產量的同時如何配置資本開支，因為大幅擴張與保守維護之間會形成截然不同的自由現金流軌跡。在銀與金價高位震盪的環境下，若公司保持有紀律的資本投入，優先於高回報礦段與技改項目，自由現金流將更具彈性，利於估值中樞；反之，若出現超預算的開支與建設延誤，可能壓縮短期每股收益。考慮到一致預期EPS為0.29美元且按年增長6.13%，市場顯然假設成本與資本開支維持可控水平。

分析師觀點

在近半年的公開觀點中，機構傾向於保守看待公司短期利潤彈性，偏空觀點佔據多數。一類觀點認為，公司業績彈性高度依賴金銀價的持續強勢，若價格回撤，利潤率將因高基數而承壓；另一類觀點強調維護性資本開支與外部成本的潛在上行，或限制淨利率進一步擴張。部分覆蓋該公司的投研機構指出，雖然收入端增速明顯，但調整後每股收益的一致預期僅小幅按年增長約6.13%，顯示市場對成本曲線的謹慎假設更強。綜合上述意見，偏空方的核心邏輯在於：價格驅動帶來的高增長難以線性外推，且淨利率處於較高區間時對成本擾動更敏感，因此對本季度利潤彈性的持續性持審慎態度。