摘要

江蘇寧滬高速公路將於2026年08月27日（港股盤後）發布財報。

市場預測

目前市場對本季度一致預期未披露，公司上季度財報中亦未給出明確的本季度經營指標預測，因此營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益等具體預測數據暫無可用信息。公司主營業務由滬寧高速主線、寧常及鎮溧、廣靖錫澄、西宜及環太湖、五峯山長江大橋、廣告及其他等構成，其中滬寧高速主線貢獻為主要板塊，輔以大橋與沿線項目提供通行費與配套服務收入。基於上季口徑，滬寧高速主線與沿線路橋帶動通行費收入佔比處於高位，收入結構穩健。

上季度回顧

上季度公司實現毛利率36.60%，歸屬於母公司股東的淨利潤為13.66億，淨利率30.17%，按月淨利潤增速為80.50%；由於缺乏披露口徑中的按年數據與調整後每股收益口徑，上述四項中僅三項可覈實披露。業務層面，收費公路與橋樑路網通行韌性較好，利潤率修復拉動淨利率處於高位。分業務看，上季度滬寧高速主線收入55.05億元，五峯山長江大橋收入13.17億元，寧常及鎮溧收入11.19億元，廣靖錫澄收入7.70億元，西宜及環太湖收入4.60億元，廣告及其他收入1.82億元，電力銷售收入6.85億元，整體顯示主幹線和骨架橋樑仍是收入主引擎。

本季度展望

通行費恢復態勢與車流結構變化

從上季度淨利率與淨利潤修復節奏看，單位車流收益和費用控制共同作用提升盈利彈性。本季度若延續區域經濟活動恢復與假期錯位效應，貨車和小客車流量結構改善或繼續支撐通行費增長；若油價溫和、物流景氣企穩，貨運車流恢復對重載區間的費率貢獻更明顯。公司在覈心路段具備規模和路網協同優勢，樞紐聯通性強化有望帶來分流回流，提升滬寧主線和寧常-鎮溧等路段的通行效率與收費黏性。需要跟蹤工程維護窗口對可用車道的階段性影響，以及汛期天氣與局部施工對高峯時段車流的擾動，若施工集中則短期會抑制流量並影響當季收入確認節奏。

成本與費用的邊際改善

毛利率在上季度達36.60%，顯示成本端已有邊際優化。本季度若大規模養護支出安排更均衡，折舊與攤銷節奏平滑，疊加能源、材料價格趨穩，毛利率存在溫和回升空間。公司在通行費電子化、智慧收費與運維數字化方面推進可降低單位人工與維護成本；若增值業務與服務區經營的結構優化兌現，其他業務的利潤拖累可能收斂。仍需注意路橋行業季節性維修安排與不可預測的極端天氣，可能推升短期養護與搶修費用，進而壓制毛利率表現。

資產結構與現金迴流

收費公路現金流特徵穩定，淨利率維持在30.17%高位為股東回報和再投資留出空間。本季度若通行費繼續改善，經營性現金淨流入擴大，將增強對利息費用與資本開支的覆蓋。關鍵資產如五峯山長江大橋投運後車流爬坡期已過，若聯動周邊通道分流優化，其收益貢獻有望更穩定，帶動整體現金迴流質量提升。關注潛在項目併購與資本開支安排，一旦進入建設密集期，短期折舊與財務費用上升會壓縮利潤表空間，但中長期可通過路網聯動實現規模效應。

非通行費業務的協同與波動

服務區經營、廣告與其他業務在上季度合計體量不大，但對利潤率的邊際影響不容忽視。若本季度旅遊與周末出行活躍，服務區零售與油品業務的客單價和毛利率可能改善，為綜合收益提供補充。電力銷售業務收入6.85億元的體量提示該板塊具備一定對沖屬性，若電價政策與利用小時穩定，可平滑部分季節性波動。需要觀察廣告與其他業務在流量結構變化下的填充效率，以及新零售與本地合作引流的可持續性。

分析師觀點

基於近半年市場公開觀點檢索，機構聲音以偏多為主，核心邏輯集中在通行費恢復、費用優化與現金派息能力的穩健三方面；從可獲得的觀點樣本中，看多比例高於看空。部分知名賣方分析師強調，核心主線與骨架橋樑流量韌性使得公司具備較強的抗周期屬性，隨着區域經濟穩定，貨車流量回暖對通行費單價與總量有正向拉動；同時，數字化運維與精細化養護將推動成本控制，維持較高的淨利水平。另有機構從估值角度指出，穩定的自由現金流使公司具備持續現金回報能力，本季度若利潤延續回升，有望帶動估值修復。看空觀點主要擔憂宏觀波動、天氣與施工擾動對短期流量的影響，以及潛在資本開支上行對利潤短期擠壓，但在整體樣本中佔比較低。