摘要

美國鋁業將於2026年07月16日美股盤後發布2026財年第二季度財報，市場聚焦營收修復與利潤彈性以及重大併購的階段性影響。

市場預測

市場一致預期本季度美國鋁業營收約40.12億美元，按年增38.30%；調整後每股收益約2.23美元，按年增616.65%；部分機構口徑同時給出EBIT約8.05億美元、按年增535.68%。上季度官方文件中未見針對本季度的明確收入或利潤指引。 公司主營業務亮點：鋁業務體量最大、價格與溢價變化對單季盈利彈性影響顯著；分部來看，上一季度鋁業務收入25.82億美元，佔比80.86%，氧化鋁收入5.21億美元、鋁土礦收入1.18億美元、能源收入0.77億美元，分部按年未披露。 發展前景最大的現有業務：圍繞「鋁—氧化鋁—鋁土礦」的一體化鏈條，公司正通過在手資產與擬收購資產優化產能與成本曲線，當前鋁業務收入25.82億美元（按年未披露）仍是驅動中樞。

上季度回顧

上季度營收31.93億美元，按年下降5.22%；毛利率22.17%；歸母淨利潤4.25億美元，淨利率13.31%；調整後每股收益1.40美元，按年下降34.88%。 業務側關鍵進展為盈利承壓的同時費用效率改善有限，EBIT為4.40億美元，按年下降37.77%，略低於當季市場預估；當季披露口徑顯示鋁總出貨量下滑8.00%，價格與銷量共振對收益形成壓力。 主營結構保持穩定：鋁業務收入25.82億美元，佔比80.86%；氧化鋁收入5.21億美元，佔比16.32%；鋁土礦收入1.18億美元，佔比3.70%；能源收入0.77億美元，佔比2.41%；分部按年未披露。

本季度展望

鋁價與溢價變化對盈利彈性

進入二季度，部分大宗金屬價格與區域溢價的上行對以鋁為核心的產品線形成正反饋，市場共識已將這一變化計入營收與利潤預測。價格傳導通常先體現在冶煉與成品發運價格中，再通過庫存滾動與合約定價逐步體現在利潤表，因而收入端修復的節奏往往領先利潤端。公司上一季度毛利率為22.17%，若鋁價與溢價維持高位、且原料端漲幅相對溫和，本季度毛利端有望繼續改善，進而提高經營槓桿效率。需要關注的是，若價格波動加劇、現貨與長單價差擴大，短期利潤實現節奏仍可能出現一定波動，這將影響調整後每股收益的兌現節奏。

South32資產併購進展與近期影響

公司已宣佈以最高56.00億美元擬收購South32旗下鋁土礦、氧化鋁與冶煉資產，對價包含31.00億美元現金、約10.00億美元股票及承接約7.50億美元淨債務與租賃負債，並設定最高7.50億美元的或有對價安排；公司強調該交易有望增厚自由現金流與每股收益。該交易尚需股東與監管審批，預計在2027年上半年完成，短期對本季度業績不直接貢獻，但已在預期層面改善中期產能結構與原料保障。孖展路徑包括31.00億美元過橋貸款與股權對價，短期會抬升財務槓桿與權益攤薄壓力，市場對整合節奏、資產盈利質量與協同釋放路徑較為敏感。若後續整合推進順利、氧化鋁與冶煉產能按計劃對接現有產業鏈，成本曲線優化與規模效應有望逐季體現，為2027年前後的利潤中樞抬升創造條件。

能源與成本側因素

上游能源價格與供給穩定性直接決定煉油與冶煉的現金成本，公司近期在能源側的持續動作——包括挪威南部電力協議與澳洲煉油廠國內天然氣供應安排——有助於提升電力與燃氣成本的可預期性。若上述協議在二季度繼續穩定執行，氧化鋁與冶煉環節的單位成本有望獲得改善，為利潤率提供底部支撐。結合上季度淨利率13.31%的基數，本季度在價格、溢價與成本三者共同作用下，利潤率彈性取決於邊際噸成本的下降幅度與產銷量的匹配程度；若產線稼動率同步提升，規模攤薄將放大經營槓桿效果。

運營節奏與量價協同

上一季度鋁總出貨量下降8.00%，令單位貢獻與固定成本攤銷承壓；進入二季度，管理層在溝通中提及經營表現較強，結合市場一致預期對營收與利潤的顯著上修，顯示市場押注量價協同改善。量的恢復將在一定程度上修復單位成本與費用率，疊加價格中樞上移，本季度調整後每股收益的兌現彈性高於收入端。若後續價格維持韌性併疊加費用優化，單季自由現金流與資產負債表修復將優於上一季度節奏。

分析師觀點

近期覆蓋機構觀點以看多為主。多家國際投行在4月至7月期間集中表達積極判斷，核心論據包括：一是外部供應擾動抬升鋁價與區域溢價，盈利預測存在上修空間；二是公司圍繞鋁—氧化鋁—鋁土礦的一體化佈局正在強化，對沖上游價格波動並提升中期現金流穩定性；三是重大併購被視為中長期產能與成本結構優化的抓手，儘管短期攤薄與槓桿承壓，但在價格維持穩定的情形下，協同收益有望逐步體現。某大型券商分析師在3月末指出，受中東供應干擾影響，鋁價升至近四年高位背景下，公司盈利有望迎來有意義的上調。6月末至7月初，多家機構維持或上調公司評級與目標價，強調價格回調中的股價下跌已計入大量悲觀預期，隨着併購路徑清晰與能源成本可預期性提升，估值具備修復條件。 亦有謹慎聲音出現，個別機構在7月下調目標價，關注併購對短期槓桿、股本攤薄與整合節奏的影響；不過從整體覆蓋口徑看，正面觀點佔據主導。綜合已公開觀點，當前多頭側重於價格與溢價維持高位帶來的單季利潤彈性，以及擬收購資產在規模、原料自給與成本曲線上的潛在協同；空頭更關注併購帶來的階段性財務壓力與執行不確定性。結合市場一致預期對本季度營收與調整後每股收益的大幅上修，看多陣營給出的論證路徑在時間跨度與利潤彈性上更為完整，成為當前主流判斷。