摘要

同程旅行將於2026年08月24日（港股盤後）發布最新季度財報，市場關注營收與盈利增速的韌性及分業務表現對利潤率的影響。

市場預測

市場一致預期同程旅行本季度營收為49.65億元，按年增長6.63%；息稅前利潤為9.79億元，按年增長24.89%；調整後每股收益為0.35元，按年增長11.08%；若公司披露本季度毛利率與淨利率目標，市場預計將與上季度保持相近水平，當前缺乏更具體預測口徑難以展示更細項；公司上季度管理層對本季度未給出明確口徑的收入與利潤指引。公司主營業務亮點在於核心OTA業務收入44.50億元，體現平台在機酒交通與度假等核心需求的高滲透能力。發展前景最大的現有業務仍是核心OTA板塊，收入44.50億元，受在線旅遊滲透率穩步提升及產品結構優化拉動，按年保持兩位數增速貢獻度突出。

上季度回顧

上季度同程旅行實現營收50.06億元，按年增長14.36%；毛利率69.84%；歸屬於母公司股東的淨利潤7.79億元，淨利率15.57%，調整後每股收益0.40元，按年增長17.65%。公司強調利潤端按月改善顯著，歸母淨利按月增幅為821.78%，費用率結構優化與產品結構改善帶來槓桿效應。主營業務方面，核心OTA業務實現收入44.50億元，佔比88.90%，旅遊相關業務收入5.56億元，佔比11.10%，核心板塊維持較高佔比和穩定增長。

本季度展望

核心OTA增長與利潤質量

核心OTA板塊預計繼續扮演增長與利潤的雙重驅動器。一方面，市場對本季度營收49.65億元的預期隱含輕度季節性波動，但EBIT增速達到24.89%，表明經營槓桿釋放和成本效率提升在放大利潤彈性；另一方面，上季度毛利率為69.84%，若產品結構繼續優化（交通與住宿供給豐富、商家分層定價與增值服務滲透上行），毛利率有望維持相對高位，支撐淨利水平穩定；盈利質量層面，上季度淨利率15.57%疊加較高的毛利基底，使得本季度在收入端僅中個位數增長的假設下，利潤仍有潛在上行空間，關鍵變量在於營銷投放節奏與獲客成本控制。結合行業淡旺季切換、暑期與返程需求的錯位特徵，若訂單結構向高毛利品類傾斜，EBIT與調整後EPS的表現可能優於收入增速。

供給側擴張與交叉銷售能力

圍繞機票、酒店與度假產品的供給側擴張，平台的交叉銷售與復購能力將決定單用戶價值的提升。上季度核心OTA收入佔比接近九成，表明用戶心智集中度較高，本季度在庫存深度、差異化套餐與靈活退改等服務上的迭代，能夠提升轉化率與客單價；在跨品類聯動上，若以交通引流疊加酒店與本地玩樂的打包能力增強，可以在不顯著增加邊際營銷成本的條件下提升訂單綜合收益；費用端，繼續優化投放ROI與算法匹配度，有望穩住獲客成本並提升自然流量轉化，使EBIT彈性更強。由此判斷，營收在6.63%增速假設下，利潤端的增長韌性主要來自結構優化與用戶價值提升策略落地。

運營效率與成本結構

上季度大幅的按月淨利改善（按月+821.78%）凸顯成本結構的再平衡，本季度關鍵在於穩住運營效率。隨着平台交易規模的季節性變化，履約與客服等可變成本壓力會有階段性上行，若通過流程自動化與服務外包效率優化對沖成本上升，則淨利率有望維持在低至中雙位數區間；與此同時，技術投入在推薦與定價引擎方面的持續迭代，能夠降低營銷費用依賴度，形成長期的費用率下行趨勢；如果在供給側談判中獲得更有利的分成與返佣結構，毛利率的結構性抬升將傳導至EBIT端，結合市場預計EBIT按年增長24.89%的基線，利潤端在淡季仍具備一定確定性。

非核心業務的協同與彈性

旅遊相關業務收入為5.56億元，佔比約一成，規模不大但具備協同價值。本季度若出境與周邊遊線路豐富度提升，非核心業務對核心OTA的導流與差異化供給將增強平台粘性；在高毛利的增值服務和本地玩樂方面，如果以套餐化方式打包銷售，提高整體客單和轉化，對沖可能的單品價格波動；風險點在於需求結構變化導致的庫存周轉壓力與成本費用階段性抬升，若庫存與需求匹配管理到位，業務帶來的毛利貢獻可對沖部分季節性波動對收入端的擾動，並在EPS端體現。

分析師觀點

基於近六個月內機構與分析師的公開觀點收集，偏積極的聲音佔比更高。多家賣方認為同程旅行在覈心OTA業務上的市場份額穩固、用戶結構優化及交叉銷售策略推進，使得在收入增速回落背景下，利潤端具備更好彈性；部分機構在本季度模型中上調EBIT與EPS假設，理由包括高毛利品類佔比上行與成本效率優化。整體研判顯示，看多觀點佔比更高，認為本季度收入按年增速在6%至7%區間仍可實現，且利潤端可能優於收入增速，關注點主要集中在毛利率維持與費用率控制的可持續性。