摘要

達美樂比薩將於2026年07月20日美股盤前發布財報，市場關注同店銷售走向與外賣平台合作帶來的訂單變化。

市場預測

市場一致預期本季度達美樂比薩營收為11.82億美元，按年增3.16%；調整後每股收益4.19美元，按年增5.92%；息稅前利潤2.25億美元，按年增4.75%。上季度管理層對全年美國同店銷售給出「小個位數」區間的口徑，而機構對本季度美國同店銷售預期分歧加大，其中有觀點預計本季度美國同店銷售或在-1.00%至-2.00%之間波動；若缺乏更明確的指引數據，毛利率與淨利率本季度的點位預測暫不展示。公司主營業務中，供應鏈是體量核心，上季度收入6.99億美元，受訂單結構與門店動銷影響對總營收貢獻高；發展前景較大的現有板塊為美國業務，上季度美國同店銷售按年增長0.90%，對應國內業務收入合計（特許經營、廣告費、公司門店）約3.70億美元，顯示在促銷與渠道協同下仍具韌性。

上季度回顧

上季度公司營收為11.51億美元，按年增3.47%；毛利率29.03%，歸屬於母公司股東的淨利潤1.40億美元，淨利率12.15%；調整後每股收益為3.96美元，按年降8.55%。經營層面，公司收入結構以供應鏈為主（6.99億美元，約佔61%），國內特許經營與廣告費分別為1.58億美元和1.31億美元；同店端，美國按年+0.90%、國際按年-0.40%，在競爭與宏觀擾動背景下呈現分化。圍繞主營業務亮點，美國本部生態疊加外賣平台協同，帶動國內業務（特許經營+廣告費+公司門店合計約3.70億美元）結構性穩固，同店按月分項的變化成為利潤彈性關鍵。

本季度展望

平台合作拓展與訂單渠道結構

公司已結束對單一平台的獨家安排並接入更多第三方外賣平台，渠道覆蓋面擴大有望帶來新增流量與邊際訂單，特別是在晚高峯與周末時段對外賣運力的補位。短期看，多平台策略可能抬升履約相關費用與平台佣金支出，對單位訂單毛利構成一定稀釋，但若以更高的單量與客單價改善對沖，規模效應將逐步體現。結合機構對本季度美國同店銷售存在-1.00%至-2.00%的下行區間判斷，平台協同的量效轉化仍需觀察轉化周期與平台導流效率，預計公司在優惠券、捆綁套餐與「到店自取」差異化價格策略之間尋求平衡，以穩住高毛利自取渠道的佔比與貢獻。中期而言，渠道多元化降低對單一平台的依賴，有助於精細化用戶運營、提升復購，並為後續精準營銷與會員體系變現打開空間。

同店銷售節奏與促銷投入強度

根據多家機構對本季度的前瞻，宏觀端不確定性與同業促銷加劇可能壓制同店銷售表現，美國同店在-1.00%至-2.00%區間的預期反映了高基數與價格敏感型消費同在的壓力。若公司為應對競爭加碼優惠與折扣，短期毛利率可能承壓，息稅前利潤彈性更多依賴供應鏈端的費用控制與物流效率提升。上季度毛利率29.03%提供了利潤護城河的起點，但在促銷強度上行的階段，組合優化（比如提高「到店自取」佔比、擴大家庭套餐與體育賽事期間的場景營銷）是穩定毛利水平的更可行路徑。展望下半年，基數效應與新品節奏若能同步落地，疊加多平台導流，單店動銷恢復將更具持續性，利潤端將隨銷量恢復而修復。

組織穩定性與執行連續性

公司宣佈管理層交接安排，新任首席執行官將於2026年10月01日生效，過渡期間現有經營班子保持日常業務推進；同時，高管中長期股權激勵與年度獎金目標的安排強化了與股東回報的一致性。在外部競爭加劇的環境中，組織穩定與策略延續有助於推動同店銷售修復與門店淨增長目標，尤其是圍繞特許經營商盈利能力改善的措施（例如成本精細化管理、菜單結構優化、區域定價策略）。投資者情緒短期可能對交接產生波動，但若運營指標維持改善節奏，管理層更迭對基本面與現金回報政策的影響有望可控。結合上季度美國同店+0.90%、國際-0.40%的分化表現，執行團隊對國內市場的針對性策略調整將是檢驗本季度效率與恢復韌性的核心觀察點。

供應鏈體量與利潤敏感度

供應鏈板塊是公司收入與利潤的重要支柱，上季度實現6.99億美元收入，規模效應對攤薄單件成本、穩定門店供給具關鍵作用。本季度在同店銷售短期承壓的情形下，供應鏈端通過集中採購與運輸調度優化仍可提供一定成本對沖，幫助穩定整體毛利結構。若外賣平台渠道貢獻提升，公司在原材料採購、冷鏈與幹線運輸的協同效率將直接影響單位訂單的履約成本與送達時效，這對息稅前利潤的彈性釋放至關重要。中期看，供給與需求匹配的動態優化，以及對熱門時段產能的靈活調配，將決定供應鏈對經營波動的緩衝能力與利潤率底部的穩固程度。

分析師觀點

從已發布的研報與跟蹤意見看，「看多」觀點佔比更高，核心邏輯為基本面具備修復能力且估值接近歷史區間下沿，但對短期同店波動保持警惕。多家機構維持買入或跑贏大盤的評級並下調目標價以反映短期不確定性：有觀點將公司目標價從425.00美元下調至375.00美元並維持買入，認為在宏觀逆風與同業促銷抬升的背景下，公司憑藉品牌與執行能夠保持市場份額，並判斷當前估值與2027年每股收益的倍數約在15倍附近，具備一定安全邊際；另有機構將目標價從435.00美元下調至385.00美元、從400.00美元下調至350.00美元或從380.00美元下調至360.00美元，均強調短期業績承壓但中期修復可期。也有機構更為謹慎地將目標價下調至290.00美元一線，提示增速與利潤率的下行風險，但此類觀點在數量上相對少數。綜合各方意見，主流預期傾向於「估值具支撐、增長待驗證」的結論：一方面，機構預計本季度美國同店銷售可能落在-1.00%至-2.00%的區間，反映了促銷與宏觀變量的壓力；另一方面，渠道擴張、同店修復與門店淨增長被視為潛在的上行催化。對投資者而言，後續需要跟蹤本季度披露中的三項關鍵信號：同店銷售與訂單結構的變化、對促銷與利潤之間平衡的策略更新、以及多平台協作對獲客成本與履約效率的影響；若管理層在這些維度給出更明確的指引與執行路徑，機構對全年盈利路徑與估值空間的信心有望提升。