經歷近幾個月來最艱難的一段行情後，華爾街正面臨一個關鍵問題：本輪調整是否已經結束，還是僅僅只是下跌的開始？

7月，美股走勢明顯分化。納斯達克指數累計下跌3.2%，創3月以來最大單月跌幅；標普500指數微跌0.1%，道瓊斯指數則逆勢上漲0.3%。

科技股成為本輪調整的重災區。市場對AI基礎設施投入持續攀升的擔憂不斷升溫，投資者開始質疑大型雲計算企業（Hyperscalers）能否從鉅額資本開支中獲得足夠回報。同時，中東局勢升級推升國際油價，也加劇了市場對通脹重新抬頭的擔憂。

此外，聯儲局連續維持利率不變，但市場並未因此鬆一口氣。隨着投資者押注今年仍存在進一步收緊政策的可能，10年期及30年期美債收益率持續攀升，對成長股估值形成新的壓力。

通脹重新成為市場核心變量

Ritholtz Wealth Management首席市場策略師Callie Cox表示，未來一段時間，通脹將重新成為左右市場走勢的關鍵因素。

她認為，雖然近期美國CPI及PCE數據顯示通脹有所降溫，但7月油價反彈可能削弱這一趨勢。同時，在經歷近四年的牛市後，市場估值已處於較高水平，利率和通脹的不確定性足以繼續加大股市波動。

不過，她也指出，目前的通脹環境與2022年有所不同，不太可能再次出現由供應鏈危機和財政刺激共同推動的全面通脹失控。

AI需求或成為新的通脹推手

GQG Partners投資組合經理Brian Kersmanc認為，除了能源價格上漲外，AI產業快速擴張也可能成為新的通脹來源。

隨着數據中心建設持續推進，HBM等存儲芯片價格不斷上漲，企業建設AI基礎設施的成本隨之增加，這些成本未來可能逐步轉嫁至終端客戶，進一步推升物價水平。

與此同時，利率上升對科技股影響尤為明顯。由於高估值科技公司更多依賴未來現金流，高利率意味着這些未來收益需要更高折現率，其估值將更容易受到壓制。

不過，他也表示，更高的孖展成本可能迫使企業放緩資本開支，這反而有助於緩解市場對大型科技公司AI投資過度的擔憂，從長期來看未必完全是利空。

市場內部輪動明顯，並非全面走弱

儘管科技股表現疲弱，但市場並未出現全面下跌。

數據顯示，7月標普500等權指數上漲1.3%，明顯優於市值加權標普500指數同期0.1%的跌幅，顯示資金正逐步從大型科技股流向其他行業。

Infrastructure Capital Advisors首席執行官Jay Hatfield表示，在地緣政治風險持續存在的背景下，當前市場更像是在不斷進行行業輪動，而非進入全面熊市。

7月，標普500指數11大板塊中有7個實現上漲，僅信息技術、工業、材料及公用事業板塊錄得下跌。

Hatfield認為，中東局勢仍可能持續影響市場情緒，部分對沖基金去槓桿過程尚未結束，未來市場波動仍可能維持在較高水平。

整體來看，多位華爾街機構人士認為，目前市場最大的風險依然來自通脹反覆、利率維持高位以及AI投資回報兌現速度。隨着美債收益率持續走高、科技股估值面臨重估，美股短期波動或仍將延續，但資金已開始從少數科技龍頭向更廣泛板塊輪動，市場並未出現全面轉弱跡象。