摘要

蔚來將在2026年09月01日盤後發布最新季度財報，市場關注收入增速與盈利路徑。

市場預測

市場一致預期本季度蔚來營業收入約人民幣334.06億，按年增長69.60%；調整後每股收益約0.02元，按年增長100.84%；同時模型預測息稅前利潤約-2.92億，按年增長93.92%，當前一致預期未提供本季度毛利率與淨利率或淨利潤的具體預測值。公司當前主營業務亮點在於智能電動汽車相關業務的車型矩陣與交付節奏同步提速，銷售規模擴張有望支撐收入延續高增。發展前景最大的現有業務仍是智能電動汽車相關業務，上季實現收入人民幣255.33億，按年增長112.16%，預計在新車型密集交付與多品牌協同下保持強勢。

上季度回顧

上一季度公司營業收入人民幣255.33億，按年增長112.16%；毛利率19.03%；歸屬於母公司股東的淨利潤-4.96億，淨利率-1.94%；調整後每股收益0.02元，按年增長100.66%。上季經營的重要點在於息稅前利潤達6,675.90萬，顯著好於市場此前預估的-7.11億，顯示費用控制與產品結構優化的階段性成效。分業務看，智能電動汽車相關業務貢獻全部收入人民幣255.33億，按年增長112.16%，交付擴張推動規模效應開始顯現。

本季度展望

交付與產品周期支撐的收入延續高增

本季度收入一致預期人民幣334.06億，按年增長69.60%，反映交付規模的持續抬升與產品組合改善的雙重驅動。公司在2026年07月單月交付3.59萬輛，按年增長71.00%，其中蔚來品牌、樂道品牌與螢火蟲品牌協同貢獻，品牌矩陣的分層覆蓋推動新增用戶群體的滲透。管理層在上一季披露對第二季度交付節奏的上調指引（11萬至11.50萬輛）為收入高增提供了量的基礎，隨着量能釋放疊加新車型密集交付，訂單兌現與交付周期的匹配有望改善。產品端，蔚來全新ES8、行政旗艦SUV ES9與樂道L80等車型在各自細分市場形成穩定覆蓋，預計將提升高價位車型佔比與選配率，從而對平均單車收入構成支撐。渠道與服務端的成熟度上升，疊加多城市銷量突破傳統豪華品牌的勢頭，有助於提高區域滲透與復購率，這些因素將共同推動本季度收入增速保持在高位。伴隨國內市場促銷與價格策略的動態調整，增量訂單的獲取能力仍將是決定收入兌現的關鍵變量，預計本季度在供給側穩定與物流效率提升的保障下，收入目標具備實現的條件。

毛利結構與費用端的拐點觀察

上季度毛利率為19.03%，在高強度交付與新品導入階段仍保持穩定水平，顯示製造效率與採購協同的改善開始體現。費用端上季出現息稅前利潤6,675.90萬，較市場預估顯著正向偏差，主要受規模效應、費用精細化管理與促銷結構優化影響；進入本季度，模型預測EBIT為-2.92億，按年增幅93.92%，指向虧損收窄的路徑仍需在費用紀律與單車毛利的雙重維度上進一步驗證。隨着新平台車型的佔比提升，零部件通用化、供應鏈議價以及產能良率的改善有望繼續抬高單位制造毛利，若疊加選裝、服務與延保等高毛利項目的滲透率提高，毛利率存在上探空間。價格競爭仍會影響短期毛利波動，但在交付規模持續增長的背景下，固定成本的攤薄將對毛利率形成結構性支撐。費用側，銷售與管理費用的效率提升將是利潤表改善的關鍵，公司在數字化運營與用戶運營體系的迭代有望進一步提升線索轉化與留存，幫助在保持增長的同時控制獲客成本。

用戶生態與服務網絡的經營效率

圍繞整車銷售的用戶生態延展是公司增長的第二曲線，會員服務、能源補給與軟件訂閱構成長期的複合收入來源。外部討論顯示換電網絡的組織獨立與運營效率提升已成為市場關注點之一，網絡利用率的提升與成本結構優化有望改善整體盈利質量。服務端如維保、延保、選裝升級等附加服務有望在用戶規模擴大後提升滲透率，從而貢獻持續性毛利與現金流。多品牌策略帶來更廣泛的用戶覆蓋，家庭場景與通勤場景的差異化需求通過車型與服務組合被更好地滿足，預計將提高客戶生命周期價值。隨着城市網絡的加密與跨區域通行體驗的改善，用戶換電與充電的時間成本降低，有利於增強品牌黏性與口碑傳播，對銷量與服務收入形成雙向正反饋。本季度在強交付的支撐下，服務收入的按年增速預計同步提升，儘管短期財務報表的披露重點仍在整車業務，但長期來看服務網絡的經營效率提升將是利潤結構改善的重要助力。

品牌矩陣與產品力的延續強化

公司在高端行政與家庭場景的雙線佈局通過蔚來與樂道品牌加速推進，螢火蟲品牌補充高端小車細分市場，形成從高端至主流的覆蓋。產品力層面在智駕、座艙、整車系統與自研芯片方面的持續迭代，支撐新車型的競爭力提升與溢價能力。上一季管理層強調今年為新產品密集發布與交付期，本季度延續這一節奏將顯著提升訂單與交付的可見度。隨着新品的庫存與產能匹配度優化，上市後爬坡曲線更為平滑，有助於減少初期的製造與交付波動。產品結構的優化與高價值配置的滲透提升，也有望在維持規模增長的同時提高單車盈利質量，成為利潤端改善的中樞因素。本季度關注高端車型的佔比變化與用戶對新功能的付費意願，這將決定收入與毛利的可持續性。

分析師觀點

近半年收集的主要機構觀點呈現看多為主導，多家中資與外資機構給予正面評級與上調，明確看空評級較少。國際投行方面，高盛在2026年07月將蔚來從中性上調至買入，並調整目標價，理由圍繞交付加速、產品力強化與成本端改善路徑逐步清晰，預計收入與盈利質量在新產品周期中獲得提升。中資券商方面，國盛證券、中信證券、國泰海通證券與招銀證券等給予買入或增持評級，並在近期報告中強調多品牌協同對增量需求的捕獲、服務網絡經營效率的提升以及規模效應帶來的成本攤薄，認為本季度收入高速增長與調整後每股收益的轉好將成為催化。結合一致預期本季度營業收入約人民幣334.06億、按年增長69.60%，以及調整後每股收益約0.02元、按年增長100.84%，看多機構普遍認為交付節奏與產品組合將繼續推動營收端表現，而費用紀律與製造效率的改善有望逐步映射至利潤端。總體來看，看多意見佔比更高，關注點集中在交付量的兌現、新品放量與毛利結構優化的進展，對中期盈利拐點的時間窗口保持跟蹤。