摘要

永明金融將於2026年08月06日美股盤後發布2026財年第二季度財報，市場關注調整後每股收益的變動與養老金及資產管理相關業務的延續性表現。

市場預測

市場當前一致預期本季度永明金融調整後每股收益為1.95美元，按年增長9.32%；上季度公司未披露針對本季度的收入、毛利率、淨利潤或淨利率的明確指引，暫無法給出進一步的預測信息。公司收入結構以保障型與服務型為主，上季度毛保費61.43億美元、保險合同與服務合同收入23.19億美元，體現現金流與費用收入的雙支柱結構。與客戶長期資金管理高度相關的養老金與資產管理方向被視為增長彈性來源，上半年香港強積金市場淨流入按年增長9.41%，疊加上季度公司服務合同相關收入23.19億美元，有望形成中期的費用收入支撐。

上季度回顧

上季度永明金融實現營收87.96億美元，按年持平；毛利率38.96%；歸屬於母公司股東的淨利潤為4.85億美元，淨利率5.54%；調整後每股收益為1.89美元，按年增長3.85%。財務端的關鍵變化在於利潤端的季節性波動，淨利潤按月變動為-34.64%，而費用及承保相關的利潤質量保持穩定。業務結構方面，毛保費61.43億美元佔比69.85%，保險合同與服務合同收入23.19億美元佔比26.37%，淨投資收益3.33億美元佔比3.79%，在費用與保障並重的結構下，銷售推動的保費與服務合同收入構成維持穩定（整體營收按年持平）。

本季度展望

退休與財富相關業務的延續性與費用彈性

養老金及財富管理相關方向被市場視為本季度與未來幾個季度的關鍵驅動。一方面，2026年第二季度香港強積金市場淨流入按年增長9.41%，永明在該領域的既有渠道與客戶覆蓋提供了潛在的規模承接空間，有望通過管理規模提升轉化為更穩定的費用類收入。另一方面，公司在今年完成對Bell Partners的收購（交易對價3.50億美元，其中約80%以普通股支付），補強不動產與另類資產能力，協同既有的財富與退休解決方案，有利於費用結構更加多元。結合上季度公司保險合同與服務合同收入達到23.19億美元，若本季度資金淨流入延續、另類資產平台整合順利，相關費用收入對調整後利潤的拉動值得跟蹤，常規情況下這類費用項的波動性低於承保利潤，可在利潤端提供一定的穩定器。

保費與服務合同收入的韌性與盈利結構

上一季度毛保費61.43億美元、服務合同相關收入23.19億美元，顯示公司保障類與服務類雙輪驅動的特徵。在進入二季度披露期前，市場對保費端節奏的關注點在於新單與續期的配比以及保障型結構的穩定度，若續期與代理渠道活動如期恢復，保費與服務合同收入在量級上具有延續性。盈利結構層面，上一季毛利率為38.96%，淨利率5.54%，調整後每股收益按年增長3.85%，顯示費用率與投資端的關係總體可控；若本季度費用收入與承保利潤協同改善，而投資端保持常態化波動區間，利潤率質量有望趨於平穩。需要注意的是，上季度淨利潤按月-34.64%顯示季節性與資產端標的估值調整的影響仍需跟蹤，本季度若利率或資產價格波動收斂，利潤表端的季節性擾動有望減輕。

資本安排、股東回饋與外部流通的影響

資本層面，公司已獲批續簽股份回購安排，允許回購最多1,000萬股普通股（約佔已發行股份的1.8%）直至2027年05月28日，若配合穩定的自由資本生成與派息策略，回購對每股指標具有支持意義。此外，7月公司披露由出售股東發起的近330萬股普通股的二次發行註冊聲明，公司不獲得此次售股收益，該交易更多影響市場流通與持股結構而非公司現金流。償付與資本充足方面，公開信息顯示今年一季度公司的LICAT比率為143%，處於穩健區間，這為回購與投資佈局提供保護墊；若本季度經營現金流與償付能力繼續維持在穩健水平，市場對股東回饋的可持續性預期將更加明確，從而對估值形成一定支撐。

整合與執行：併購後的協同與費用效率

Bell Partners納入合併範圍後，資產管理與另類能力的整合效率將直接影響費用收入的釋放節奏。短期看，平台整合通常伴隨一次性費用與協同鋪墊，若公司能夠在渠道與產品端快速形成協同、提升客戶滲透度，費用率改善的拐點將更早出現。中期看，擁有多資產類別的平台可在不同市場環境下對沖單一資產波動，若與養老與財富端的客戶需求匹配較好，費用收入的可見性將提升。本季度市場將觀察管理規模增速、跨平台產品的滲透度以及費用率的邊際變化，以判斷整合進入收穫期的時間點。

分析師觀點

近期覆蓋機構信號呈現偏看多的分佈：市場顯示總體評級傾向「增持」（平均評級為偏正面），且目標價均值為103.83加元；同時，摩根士丹利上調永明金融目標價至105.00加元，反映其對費用驅動型增長與股東回饋的樂觀判斷。相對的，Evercore ISI 將公司評級下調至「與大盤一致」，但將目標價調整至111.00加元，體現其對短期估值與增長性之間平衡的更為審慎取向。就數量與取向而言，看多或偏正面觀點佔比更高，主因在於：一是調整後每股收益的共識預測為1.95美元、按年增長9.32%，表現出較穩的利潤可見性；二是費用類業務比重的提升與香港強積金淨流入按年增長9.41%構成順風，疊加Bell Partners整合預期，有助於中期費用收入與利潤的韌性；三是公司資本管理彈性較強，獲批迴購上限1,000萬股並延續現金派息策略，對每股業績與估值具有支撐。分歧點主要集中於短期利潤率的季節性與資產端波動、併購整合費用對利潤短期的影響以及外部股東二次發行對市場流通的擾動，但在當前資料下，偏多觀點對本季度的邊際變化更為積極，認為回購、派息與費用收入的組合將對估值提供支撐，若本季承保與費用端協同改善並對沖資產端波動，利潤質量有望保持平穩至改善的態勢。