摘要

兗礦能源將於2026年08月29日盤後披露2026年中期業績，市場關注現金流與併購落地對利潤結構的影響。

市場預測

目前公開渠道未形成對本季度營收、毛利率、淨利潤或淨利率、調整後每股收益的明確一致預測，公司上季度也未披露針對本季度的具體定量指引。公司主營亮點在煤炭板塊，以量價驅動確保現金流與盈利，煤炭業務收入為1028.68億，佔比約70.98%。在現有業務中，煤化工、電力與供熱板塊收入為358.66億，乙二醇與醋酸銷量按年分別增長45.00%與27.00%，帶動非煤板塊擴張並提升利潤韌性。

上季度回顧

公司上一季度實現營收345.89億元（按年數據未披露），毛利率為25.92%，歸屬於母公司股東的淨利潤為39.55億元，淨利率為11.43%，調整後每股收益未披露。值得關注的是，歸母淨利潤按月增長213.64%，顯示利潤端在成本控制與產品結構優化下出現明顯修復。分業務來看，煤炭業務收入為1028.68億，佔比約70.98%，配合煤化工、電力與供熱板塊收入358.66億，乙二醇與醋酸銷量按年增長帶來結構性貢獻。

本季度展望

量價協同與發運節奏

高溫用電負荷走高帶來的電廠採購節奏通常會反映在公司發運節奏與銷售結構上，疊加公司二季度商業煤銷量按年增長6.30%，自產煤銷量按年增長5.70%，量的韌性為利潤端提供基礎支撐。若沿海與區域電廠日耗維持高位，公司海內外發運結構優化與長協佔比提升，有望平滑價格波動對收入的擾動。量價協同的關鍵在於確保中高品位資源佔比與洗選效率，結合上季毛利率25.92%與淨利率11.43%的組合，若本季度量側延續韌性，毛利率有望保持穩定區間，利潤率彈性取決於成本端與單噸毛利的微調空間。

煤化工產品結構與盈利彈性

煤化工板塊顯示出較強的產銷彈性，上季度乙二醇銷量按年增長45.00%，醋酸銷量按年增長27.00%，甲醇銷量按年增長4.40%，產品組合優化疊加原料端穩定，有助於提升單位產出毛利。該板塊收入為358.66億，在利潤端的貢獻受產品價差影響較大，本季度若價差改善與開工率穩定，預計對整體毛利率形成增量支撐。與此同時，煤化工的副產品與聯產協同（如蒸汽與熱力的內部消納）可以降低單位成本，進一步提高淨利率的穩定性。

併購推進與現金流配置

公司擬以現金164.15億元收購新能源集團與售電公司100%股權，並已完成25億元併購中期票據的發行與到賬，這表明公司在中期內將通過外延方式強化電力銷售與新能源佈局。併購完成後，預計發電與售電鏈條的縱向整合將提升電力業務的收入佔比，並增強穩定現金流的能力，有助於平滑煤價周期性波動。一旦新能源與售電板塊並表，電力業務的規模效應與購售電協同將改善成本結構，並且在利潤表中提升非煤板塊的佔比，長期看有利於提升公司整體的估值與利潤質量。

海外資產波動與再平衡

控股子公司海外資產在上半年稅後利潤出現顯著下滑，這對合併層面利潤的邊際貢獻有所減弱。公司通過提升國內業務的量價協同、優化煤化工產品結構以及加快併購落地，有望在本季度內對海外利潤波動進行再平衡。若國內業務保持穩健與非煤板塊增量確認，整體淨利率預計維持在合理區間，利潤質量改善將更依賴國內業務的貢獻與併購後協同兌現。

成本控制與資本開支節奏

在上季度淨利率達到11.43%的前提下，本季度成本控制的重點在於礦區生產效率、洗選與運輸成本，以及化工板塊的原料與能耗管理。公司發行併購票據並推進收購，資本開支節奏需與現金流保持匹配，在不顯著抬升財務費用的條件下，確保併購協同優先落地於利潤端。若費用率保持平穩、單位成本繼續優化，毛利率與淨利率的穩定將成為市場評估本季度業績的核心指標。

分析師觀點

從已公開的機構觀點與評級來看，看多意見佔主導，多家機構維持買入或增持評級，並強調利潤修復與內生外延的成長路徑。觀點的核心集中在三點：其一，公司預計上半年歸母利潤約72.00億元，按年增幅約53.00%，顯示盈利修復的趨勢得到確認；其二，煤化工板塊銷量增長帶來的結構性改善與毛利提升，為非煤板塊提供了業績支撐；其三，併購新能源與售電資產將增強穩定現金流與抗周期能力，提升收入結構的均衡度。綜合這些觀點，機構對公司本季度的關注焦點集中在量價協同的延續、煤化工價差與開工率的穩健，以及併購落地後的協同兌現與利潤質量提升。在評級層面，買入與增持意見的佔比明顯高於中性或謹慎觀點，理由在於利潤端修復與業務結構優化的雙重作用使得業績的可持續性增強，而資本運作與現金流管理為業績穩定提供了保障。