摘要

小馬智行將於2026年08月18日（美股盤前）發布最新季度財報，本次前瞻圍繞營收與盈利指標的變化及機構觀點進行梳理與分析。

市場預測

市場一致預期本季度小馬智行營收預計為3,375.88萬，美股盤前將公布；調整後每股收益預計為-0.15元；息稅前利潤預計為-7,237.90萬；由於工具未提供按年數據，預測按年暫不展示。公司披露的主營業務結構顯示，上季度智能解決方案收入1,548.50萬、佔比45.21%；自動駕駛卡車服務收入1,019.50萬、佔比29.77%；自動駕駛出租車服務收入857.00萬、佔比25.02%。自動駕駛卡車服務訂單密度提升與車隊規模擴張是現階段的業務亮點；從現有業務看，智能解決方案為發展前景最大的板塊，上季度收入1,548.50萬並保持較高佔比，但按年數據未披露。

上季度回顧

上季度公司營收為3,430.00萬；毛利率為16.24%；歸屬於母公司股東的淨利潤為-5,040.70萬，淨利率為-147.17%；調整後每股收益為-0.09元。公司當季淨利潤按月變動為-3.15倍，反映投入與費用端的加速確認。分業務來看，智能解決方案保持收入佔比最高，卡車與Robotaxi兩條業務線延續收單與里程增長態勢。結合主營結構，上季度智能解決方案收入1,548.50萬、佔比45.21%，卡車服務收入1,019.50萬、佔比29.77%，Robotaxi收入857.00萬、佔比25.02%，按年數據未披露。

本季度展望

智能解決方案的交付節奏與軟件訂閱轉化

智能解決方案在上季度收入佔比達45.21%，已成為公司現金流改善的關鍵抓手。現階段行業客戶更關注可落地的軟硬件一體化方案，方案價值主要體現為降低車端感知與決策的集成成本、提升系統穩定性以及縮短運營方的部署周期。若公司延續以場景化模塊包方式推進交付，有望提高單項目的毛利貢獻，進一步帶動本季度毛利率結構優化。另一方面，隨着既有客戶進入規模化運營階段，後續的軟件訂閱與功能升級費率的轉化率將決定收入的可持續性，若訂閱滲透率提升，營收波動性將降低，但短期仍需關注研發費用資本化比例與售後運維成本對淨利率的影響。

自動駕駛卡車服務的里程經濟與車隊規模管理

卡車服務上季度收入1,019.50萬，佔比29.77%，該業務的核心在於提升單位里程的毛利並控制司機與安全員的人力成本。在北美幹線與港口短駁場景中，車隊規模擴大能夠攤薄固定成本，改善本季度息稅前利潤的表現。若公司持續提升自動化水平，減少接管率，運營效率會同步提升；但在擴張初期，新開線路與車隊調度往往帶來額外的前期投入，使淨利率階段性承壓。本季度建議關注車隊可用率、平均單車裏程以及合同期限的改善，這些指標將直接影響營收與毛利的穩定性。

Robotaxi商業化試點的補貼退坡與付費轉化

Robotaxi上季度收入857.00萬，佔比25.02%，處於商業化早期階段，票價、補貼與乘客復購是三大關鍵變量。隨着示範區內部分政策補貼退坡，平台需要通過優化調度算法與站點佈局提升上座率，並爭取企業端合作的批量通勤訂單以增強收入確定性。本季度若能在高峯時段實現更高的訂單密度並提升付費轉化，單位訂單的貢獻將改善，但考慮到安全運營與合規投入仍處於高水位，費用端壓力將體現在淨利率與EPS上。長期看，隨着自動化等級的提高，安全員配置的減少將是改善盈利的重要拐點。

成本結構與毛利率的修復路徑

上季度毛利率為16.24%，淨利率為-147.17%，顯示成本結構仍需調整。本季度若在智能解決方案端通過標準化交付降低定製化比例，卡車服務端提升自動化水平降低人力成本，Robotaxi端優化線路密度與站點運營，毛利率有望階段性修復。研發與數據採集的剛性投入將繼續存在，短期EPS仍按預測為-0.15元，但若收入結構向高毛利的軟件訂閱與解決方案遷移，淨利率有望改善。需關注外部算力與傳感器價格波動對成本的影響，避免因硬件採購價格上行壓縮毛利。

分析師觀點

近期英語媒體與研究機構對小馬智行的觀點以偏謹慎為主，理由集中在盈利時點未至與商業化效率的驗證周期較長。機構普遍關注本季度EPS預測為-0.15元與EBIT為-7,237.90萬，認為費用投入仍將維持高位，毛利率修復節奏取決於解決方案交付與卡車服務的規模效應。部分分析師認為，若營收能如預期達到3,375.88萬並維持解決方案高佔比，收入質量將優於以運輸里程計費為主的業務結構，但對淨利率改善的幅度持謹慎態度。整體看多與看空比例中，看空觀點佔優，核心論據是當前成本結構與研發強度決定了短期EPS與EBIT的承壓，而市場仍需更多季度的商業化數據來驗證盈利路徑。