摘要

Bullish將於2026年05月14日（美股盤前）發布新一季財報，市場圍繞營收、盈利質量與交易業務動能展開討論。

市場預測

市場一致預期本季度Bullish營收為9,189.11萬（按年數據未披露）、EBIT為3,124.60萬（按年數據未披露）、調整後每股收益為0.15（按年數據未披露）；公司層面暫未見到針對本季度的官方營收、毛利率、淨利潤或淨利率與調整後每股收益的明確指引。公司主營業務以數字資產相關收入為主，去年一季內該板塊收入約244.81億，佔比99.94%，顯示交易與流動性相關業務仍是核心現金流來源。按披露的業務構成，數字資產相關業務體量大、波動性較強，是驅動公司業績彈性的關鍵板塊。

上季度回顧

上季度Bullish營收為9,251.00萬（按年數據未披露）、毛利率為100.00%（按年數據未披露）、歸屬於母公司股東的淨利潤為-5.47億（按月增長率為-3,071.12%）、淨利率數據未披露、調整後每股收益為0.19（按年數據未披露）。財務口徑顯示收入端穩定但利潤端顯著承壓，反映市場波動與成本計提的影響。分業務來看，數字資產相關收入約244.81億（按年數據未披露），佔比99.94%，其他業務約0.16億，佔比0.06%，業務集中度高使得業績對交易活躍度與資產價格敏感。

本季度展望

交易與機構流動性業務

數字資產相關業務仍是公司收入的絕對主體，在成交活躍、點差優化與做市規模擴張的組合下，營收與EBIT的彈性將體現為交易天量與波動率的函數。本季度市場層面的波動率若維持高位，撮合與做市收入將獲得量價雙升的順風，而若波動率回落，手續費與自營相關收益或面臨回撤。公司在上一季度錄得100.00%的毛利率，顯示賬面計量下的成本較輕，但-5.47億的淨虧損說明期間費用、資產減值或公允價值變動對淨利端影響顯著，本季度的關鍵在於費用節律與風險暴露管理能否改善淨利率。

自有資金與風險管理

在數字資產價格波動放大之際，自有資金相關的公允價值變動會直接牽引淨利潤方向。若公司提升對沖效率與限額管理，淨利潤的波動將收斂，有利於市場給予更穩定的估值倍數。結合市場預期的3,124.60萬EBIT與0.15的調整後每股收益，本季度若實現經營性利潤的穩定釋放，同時控制費用與波動損失，淨利率有望較上季改善，儘管當前未披露淨利率預測與按年數據，投資者仍可從費用佔比與交易量的匹配度來跟蹤邊際變化。

產品結構與機構客戶拓展

由於收入高度集中在數字資產相關業務，機構客戶的深度與廣度將直接決定收入的韌性。若公司持續上線機構定製化的交易工具、清算與託管服務，並提升跨品類、跨場景的撮合能力，則單位客戶收入與留存率有望提升，從而平滑單一市場行情的影響。結合上季度收入穩定而利潤承壓的特徵，本季度在維持交易量的同時優化費率結構與成本側協同，將是觀察公司基本面修復的抓手。

分析師觀點

從近期覆蓋Bullish的公開研判看，看多觀點佔比較高。多家機構與市場分析人士強調：其一，當前一致預期體現出營收與EBIT的相對可見性，若市場交易活躍度維持，業績彈性將釋放；其二，淨利端的波動主要來自非經營性項目或風險計提，若本季度費用減壓與風險管理改進到位，盈利質量有望改善；其三，業務集中雖帶來波動，但也使得在有利行情下的增厚速度更快。看空觀點主要聚焦於淨利潤歷史波動與業務集中度帶來的不可控風險，以及淨利率與按年口徑披露有限對定價的不利影響。綜合當前披露與一致預期區間，看多方認為，當交易活躍度與機構滲透率同步上行時，公司有望兌現營收與EBIT的目標，並通過費用控制改善淨利率，對股價形成支撐。